宁德时代(300750)2022年三季报点评：动力全球份额再提升 储能引领全球大趋势

投资要点

    Q3 业绩亮眼，盈利水平微降。Q3 营收974 亿元，同环比+232％/+51%；归母净利94 亿元，同环比+188%/+41%，扣非净利90 亿元，同环比+235%/+48%。Q3 毛利率19.3%，同环比-8.6/-2.6pct；归母净利率9.7%，同环比-1.5/-0.7pct。

    Q3 出货略超预期，不考虑Q2 追溯影响，动力盈利向上趋势不变。Q3电池生产近100GWh，出货量90GWh，环增55%+，快于行业增速，其中动力超70GWh。预计全年出货超305GWh，同比增130%，其中动力超250GWh，23 年出货有望进一步达450GWh，同增50%。盈利方面，预计Q3 动力毛利率约17%，环降2pct，但较1H 仍提升2pct，Q3 单wh 利润近0.07 元，主要由于Q2 追溯涨价，但实际盈利向上趋势不变。

    储能出货量亮眼，盈利大幅恢复，引领全球储能大趋势。Q3 储能出货预计18GWh 左右，同比大增700%+，环增80%，全年出货预计超55GWh，23 年出货预计100GWh+。公司储能全球份额40%+，户储今年预计出货5GWh，规模全球第一；大储以海外市场为主，在美份额近50%。盈利方面价格传导顺利，均价升至1-1.1 元/wh，Q3 毛利率预计恢复至14%+，单wh 贡献0.04-0.05 元利润，23 年毛利率预计恢复至20%+。

    材料业务盈利下降，其他收入占比减少，主业利润占比提升明显。Q3材料业务收入预计环比增30%-40%，但由于钴、镍价格下跌，预计毛利率环比下降2-3pct 至17-18%，其他业务Q3 预计收入45 亿左右，环比微降，主要由于废料回收中部分金属价格回落，同时技术授权费等确认节奏影响，但盈利水平仍维持高位，预计Q3 贡献27 亿左右利润。

    Q3 利息收入贡献明显，投资收益、所得税及少数股东损益下降，现金流环比下降。Q3 期间费用率8.9%，同环比-3/-0.7pct，其中财务费用-14.8亿，环比减少11 亿，主要利息收益贡献。Q3 投资收益9.5 亿，环比减少3.8 亿；所得税6.5 亿，环比减少8.8 亿，所得税率降至6.2%，此三项环比增厚约15 亿利润。Q3 少数股东损益5.4 亿，环比减少4.8 亿。

    Q3 经营活动净现金流净额为73 亿，同环比+147%/-37%。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24 年利润302/483/655 亿元的预测，同增90%/60%/36%，对应33/21/15xPE，考虑到公司动力+储能全球份额再提升，给予23 年36xPE，目标价713 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期。