迈为股份(300751):3Q22业绩继续高速增长 HJT订单落地好于预期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/陈显帆/严佳 日期:2022-11-11

3Q22 业绩符合预期

    公司公布3Q22 业绩:前三季度收入30.16 亿元,同比+38.01 %;归母净利润6.87 亿元,同比+50.62%;扣非归母净利润6.35 亿,同比+50.51%,符合我们预期。

    发展趋势

    3Q22 业绩快速增长,盈利能力基本稳健。单三季度公司收入12.55 亿元,同比+32.67%;归母净利润2.91 亿元,同比+42.50%;扣非归母净利润2.76亿元,同比+49.62%。综合毛利率36.7%,同比-1.48ppt,;净利率23.2%,同比+1.60ppt。3Q22 公司期间费用率14.2%,同比-1.8ppt,主要由于财务费用率同比下降较多,研发费用率同比略有提升,销售和管理费用小幅下降。

    3Q22 公司销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为5.5%/3.0%/-5.1%/10.8%,同比-0.58/-0.24/-4.48/+3.65ppt。

    存货和合同负债提升,印证HJT 订单充沛。3Q22 末存货41.14 亿元,同比+47.24%,环比+12.56%;合同负债34.70 亿元,同比+58.01%,环比+22.92%,我们认为主要由于新接HJT 订单增长,因此预收款及备货增加。

    HJT 订单加速落地,龙头地位稳固。根据公司公告和行业新闻1,我们估计2022 年公司有望获得28GW 左右HJT 订单,包括:印度信实工业(REC 母公司)4.8GW、爱康科技子公司1.2GW、安徽华晟7.2GW、浙江润海(华润和爱康合资公司)1.8GW、宝馨科技2GW、金刚玻璃4.8GW 订单等,占据HJT 设备招标市场较多份额,为未来增长打下坚实基础。

    降本增效持续推进,设备需求持续旺盛。HJT 目前来到了降本增效关键期,我们估计,HJT 组件成本有望在2023 年低于PERC,若微晶+薄硅片+少银方案推进顺利,组件成本仍有较大下降空间。我们自下而上估计,预计2022年全年HJT 设备招标有望达30GW 左右,若降本顺利,2023 年有望达到50-60GW。

    盈利预测与估值

    考虑到公司订单充沛,我们上调2022/23 年盈利预测5.9%/20.6%至9.65/16.22 亿元,首次引入2024 年盈利预测25.53 亿元。当前股价对应2024 年32.56 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测上调,上调目标价4.5%至609.20 元,对应41.3 倍2024 年市盈率,较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    HJT 技术风险、设备价格下降风险、存货减值风险、现金流回款风险。