立中集团(300428)：3Q22各板块经营企稳 期待免热合金放量

公司3Q22 扣非净利润符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入59.28 亿元，同/环比+33.57%/+31.33%，归母净利润1.22 亿元，同/环比+99.52%/-14.27%，扣除股权激励摊销费用的归属于上市公司股东的净利润为1.61 亿元，同比/环比+162.13/-10.69%。扣非净利润符合我们预期。

    发展趋势

    疫情停产影响趋弱、功能中间合金高端市场需求增长、海外布局加速带动营收增长。公司3Q22 收入同环比高增，主要系：1）功能中间合金：高端市场需求增长较快，带来公司配套产品收入上行，其中，前三季度高端晶粒细化剂产品实现收入2.8 亿元，同比+158%，特种中间合金收入0.69 亿元，同比+52.7%；2）再生铸造铝合金：3Q22 疫情停产的影响趋弱，带来再生铸造铝合金销量环比恢复；3）铝合金车轮：泰国工厂生产能力提升、再生铝车轮实现规模生产，贡献收入增量。

    产品结构优化、与下游客户调价、汇兑收益致公司盈利能力提升。公司3Q22 毛利率10.4%，同环比均微增，主要系：1）功能中间合金业务中高端产品收入占比提高带来盈利能力提升；2）公司与客户就铝合金车轮产品进行调价，减轻了原材料涨价和海运费波动的影响。3Q22 归母净利率2.1%，同比+0.68ppt，主要系各细分板块盈利改善、美元升值增厚汇兑收益；环比略有下滑，我们认为主要系适用再生铸造铝合金财税政策切换影响，7-8 月盈利能力略受影响。展望2023 年，我们预计中间合金产量将持续爬坡，产品高端化带动盈利改善；铝合金车轮收入爬坡、盈利企稳；免热合金、锂电材料有望贡献新收入增量。

    一体化压铸市场空间较大，公司有望成为全球免热铝合金供应龙头，打开长期成长空间。国内市场看，公司已与制造端龙头文灿股份进行战略合作，同时整车厂客户也在持续推进；海外市场看，公司免热处理合金FTO报告鉴定结果已通过，我们预计公司2023 年有望实现出口，贡献新增量。

    整体看，我们预计2025 年公司免热合金量市场占有率有望达到40%，同时伴随再生铝技术在免热合金中的应用发展，免热合金单吨盈利有望提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.5倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们对SOTP 估值进行细化（分拆出锂电材料，对应低估值），下调目标价4.4%至39.18 元，对应2022/2023年39.9 倍/22.6 倍P/E，较当前股价有35.2%的上行空间。

    风险

    疫情影响行业产销，免热合金客户拓展不及预期。