海天味业(603288):3Q22收入承压 关注餐饮需求和成本走势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/宗旭豪/黄佳媛 日期:2022-11-11

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩:3Q22 收入55.62 亿元,同比-1.77%;归母净利润12.74 亿元,同比-5.99%;扣非归母净利润12.04 亿元,同比-9.52%。公司3Q22 业绩符合预期。

    发展趋势

    3Q22 餐饮需求偏弱和渠道库存有所下滑,3Q22 报表收入负增长。3Q22酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入同比-8%/-6%/+4%/+16%。公司3Q22 收入负增长,我们判断主因1)餐饮需求偏弱,而公司超过五成收入来自餐饮,2)公司3Q22 渠道库存环比有所下滑,据我们草根调研,渠道冲刺2022 年半年度目标,公司6 月发货较多,2Q22 末渠道库存不低,而我们草根调研显示公司3Q22 末渠道库存环比有所下滑。

    3Q22 成本压力使得3Q22 单季度净利率承压,关注大豆等原料下半年和明年成本走势。3Q22 公司毛利率35.3%,同比-2.6ppt,环比+0.4ppt,据我们草根调研,公司3Q22 签订的采购合同价格不高于2Q22。3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/2.3%/2.8%/-2.6%,同比-0.8/+0.5/-0.6/+0.1ppt。3Q22 归母净利率22.9%,同比-1.0ppt,环比-1.8ppt。

    关注餐饮景气度和原料成本走势。2022 年公司设定营业收入/利润目标为280/74.7 亿元,对应增速均为12%,公司9M22 收入+6.11%,且考虑4Q21 收入基数较高,我们判断公司2022 年收入和利润目标完成难度较高。展望4Q22 和2023 年,我们建议关注主要原料成本价格走势(大豆、白糖、包材等),公司3Q22 毛利率环比2Q22 已经有所改善,但据我们草根调研,2H22 整体采购成本下行空间较为有限。根据我们草根调研,目前海天提价已率先在渠道和终端落地。我们预计,2022 年0 添加、惠系列将有亮眼表现,我们预计公司将会继续发力第四第五大品类料酒、食醋,此外公司也将会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力,我们继续看好公司通过内生+外延方式平台化延伸能力。

    盈利预测与估值

    考虑餐饮需求不及预期,我们下调2022/2023 年盈利预测9%/7%至64.2/78.3 亿元。当前股价对应2022/2023 年49.0/40.1 倍P/E。由于盈利预测调整和估值中枢下移,我们下调目标价15%至85 元,对应2023 年50.3 倍P/E,25.2%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情导致消费疲软,原材料成本波动,新产品推广不力,竞争加剧。