苏交科(300284)：收入平稳增长 检测业务布局再进一城

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年前三季度业绩：收入32.1 亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.8 亿元，同比增长7.8%；隐含3Q22 收入12.3 亿元，同比增长7.3%，归母净利润1.1 亿元，同比下降0.8%。业绩符合我们预期。

    3Q22 毛利率同比减少12.9ppt 至27.6%，主要考虑为利润率较低的承包等业务占比提升及疫情影响下相关成本增加；四项费用率合计同比减少8.2ppt 至12.1%，为2020 年以来单季最低，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6ppt/-3.1ppt/-4.4ppt/-0.2ppt；资产和信用减值损失合计同比下降30.7%至6,136 万元，主要为信用减值损失计提减少；3Q22 净利率为9.3%，同比下降0.8ppt。3Q22 经营现金流净流入1.1 亿元，同比多流入5,434 万元，主要因外包支付同比减少；投资活动现金流净流出2.4 亿元，同比多流出1.8 亿元，主要因购买理财产品增加所致。

    发展趋势

    关注工程咨询订单和收入增长趋势。1H22 公司工程咨询业务收入同比增长0.1%，为2019-2021 持续同比下滑后呈现边际改善，我们认为反映公司降本增效、业务结构调整方面初见成效；3Q22 公司营业收入同比增长7.3%，我们估计其中工程咨询实现平稳增长。订单方面，我们估计1-3Q22在稳增长政策下公司订单量整体稳中有升，其中3Q22 或在全国多地出现散发疫情的影响下订单同比增速稍放缓。展望未来，我们认为公司全年订单有望增长平稳，而随着进入项目结算集中的四季度，我们建议关注后续公司收入确认情况。

    收购惠和检测，检测业务布局再进一城。10 月10 日，公司公告全资子公司苏交科检测拟以自有资金9,100 万元收购广东惠和工程检测公司（简称“惠和检测”），惠和检测经营业务主要覆盖公路水运工程检测、水利工程检测、建设工程检测等，收购完成后苏交科检测将持有惠和检测70%股权；交易双方间的业绩承诺为：惠和检测2022 年实现净利润不低于1,000 万元，2022-2023 年两年累计净利润不低于2,100 万元，2022-2024 三年累计净利润不低于3,300 万元；建议关注后续公司检测业务的收入利润增长趋势、及进一步收购布局情况。

    盈利预测与估值

    维持22e 和23e 盈利预测不变。当前交易于13.6x/12.5x 22e/23e P/E。维持中性评级，考虑近来市场风险偏好下降，下调目标价11%至6.75 元，对应16.4x/15.0x 22e/23e P/E，对应20%上行空间。

    风险

    疫情扰动超出预期，订单签订不及预期。