钢铁1H22回顾:特钢普钢分化持续 强者恒强

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张树玮/陈彦 日期:2022-11-11

1H22 钢铁板块业绩整体符合我们预期

    1H22 钢铁板块累计下跌9.9%,相对沪深300 超额收益-1.1%,由于下游需求疲弱,上半年黑色产业链利润向上游集中,1H22 钢铁板块营收/归母净利润分别同比-1/-55%,其中2Q单季营收同/环比-6/+13%、归母净利润同/环比-70/-22%,整体符合我们预期。

    发展趋势

    长材:地产景气延续下滑,整体业绩承压。1H22 长材板块累计下跌7.8%,相对沪深300 超额收益1.0%,上半年地产景气延续下行拖累长材板块业绩表现,1H22 板块营收/毛利率/归母净利/经营性现金流净额同比-0%/-9.0ppt/-85%/-28%。展望旺季,尽管地产开工的拐点仍未到,但我们认为高温天气、疫情影响的减弱仍有望带来赶工需求的释放,我们认为建筑用钢需求有望迎来边际改善,从而带动长材板块盈利修复。

    板材:相对保持韧性,中厚板优于冷热轧板。1H22 板材板块累计下跌10.4%,相对沪深300 超额收益-1.6%,国内主要制造业景气低迷,上半年板材业绩整体承压但相对保持韧性,1H22 板块营收/毛利率/归母净利/经营性现金流净额同比-3%/-4.8ppt/-57%/-45%,中厚板表现较优。内需弱复苏外需衰退下我们预期3Q板块业绩承压,龙头钢企仍有望展现经营韧性。

    特钢:显著跑赢普碳钢板块,抗周期性得到验证。1H22 特钢板块累计下跌7.7%,相对沪深300 超额收益为1.1%,上半年整体业绩保持强韧,1H22 板块营收/毛利率/归母净利/经营性现金流净额同比+13%/-0.6ppt/+12%/-18%,显著跑赢普钢板块,体现较强抵御周期波动的能力。往前看,具备较强“Alpha”属性的特钢新材料龙头正逐渐走出此前高成本与弱内需的“阴霾”。

    盈利预测

    我们维持板块盈利预测、评级及目标价不变。

    估值与建议

    把握板块底部投资机会,重点聚焦两条主线:1)困境反转,盈利修复的确定性最为重要,紧抱经营管理能力优秀、盈利能力稳定的超跌龙头企业,重点推荐具备区位优势、有望充分受益2H建材需求复苏的长材龙头马钢股份,以及钢铁核心资产宝钢股份、建议关注华菱钢铁(未覆盖)。2)特钢新材料龙头企业,重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、高温合金龙头抚顺特钢,建议关注受益油气高景气的高端不锈钢管材龙头久立特材(未覆盖)。

    风险

    疫情发展超预期,全球经济加速下行,房企信用风险恶化。