宏观大类日报：美国CPI回落至8%以下 关注贵金属的配置机会

策略摘要

    商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

    股指期货：谨慎偏多。

    核心观点

    市场分析

    美国10 月未季调CPI 同比升7.7%，预期升8%，前值升8.2%。美国10 月未季调CPI 年率录得7.7%，时隔7 个月再度回落至8%以下，随着美国通胀数据回落趋势的进一步明朗，美联储紧缩压力有望继续缓解，进而推动美元和美债利率的短期回落，建议把握紧缩预期转缓阶段下贵金属的配置机会。今天还将迎来美国11 月密歇根大学消费者信心指数，可以关注该数据对后续通胀的指引作用。

    我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11 月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是美国失业率再度抬升，10 月失业率再度反弹至3.7%，同时时薪同比放缓至4.7%，显示工资-通胀螺旋风险仍低，劳动力市场见顶回落的风险逐渐增大。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A 股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

    近期国内疫情反复局面延续，新增病例仍呈现回升的态势，需要警惕后续疫情政策对于国内经济预期的影响。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，近期国内资产迎来企稳反弹。相对而言A 股受益较大，而在疫情扰动下，11月8 日广州当日新增病例已经超过3000 例，需要警惕各地加码封锁政策对国内经济预期的冲击，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10 月制造业PMI 和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10 月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3 和0.1 个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30 城地产销售维持低位，11 月10 日当周的黑色五大建材消费环比下跌38 万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

    综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A 股的估值 和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

    风险

    地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。