澳华内镜(688212)：万事俱备只欠东风 静待AQ300上市

　　Q3维持增长，增速表现好于年内水平。公司发布22Q3季报，报告期内公司实现收入2.81亿元（YOY+22.55%），实现归母净利润0.09亿元（YOY-58.64%）；单季度实现收入1.13亿元（YOY+37.96%），归母净利润400万元（YOY-69.66%）。22Q1-3销售毛利率有所回落，达69.54%，同比下降0.74pp，环比下降1.54pp。费率受收入基数及运转影响，总体可控。22Q1-3整体费率均有不同程度上升，销售费率同比上升6.20pp，主要系学术推广等销售建设投入加大；管理费率上升1.00pp，整体稳定；研发费率上升5.81pp，主要系引入优质人才，加大各种激励措施。此外，公司Q1-2业绩受局部疫情扰动，费用规模及收入基数相对较小。随着三季度国内疫情得到有效控制，公司的各项活动恢复正常运作，费用投入有所增加。

    　　产品矩阵进一步完善，AQ300年底拿证在即。22年公司针对不同客群，加快产品发布速度。设备方面，1月发布适合二级及以下医院的AC-1，5月推出AQ-200L，升级AQ-200；镜体方面，目前已经涵盖了基本的胃镜和喉镜等系列。新品AQ-300预计Q4可以进院试用，有望年底拿证。作为对标奥林巴斯最新机型，针对三级医院客户的产品，AQ-300具备4K成像等过硬性能，以及光学变焦、3D柔性等高端功能的镜体。结合公司前期的全面铺设，有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利润分别为0.58亿元，0.93亿元和1.49亿元。对应EPS为0.43元/股、0.70元/股、1.11元/股。预计随着AQ-300上市，公司业绩将恢复高速增长。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PS15X，对应合理价值为77.7元/股，给子“买入”评级。

    　　风险提示。产品注册不及预期，销售不及预期，疫情持续风险。