北京君正(300223)：短期波动逐步企稳 看好长期稳定增长能力

事件描述

    2022 年10 月24 日晚，北京君正发布《北京君正集成电路股份有限公司2022 年第三季度报告》。2022 年前三季度公司实现营业收入42.19 亿元，同比+11.23%；实现归母净利润达7.32亿元，同比+15.18%。

    事件评论

    下游需求逐步企稳，整体增长回暖值得期待。2022 前三季度，由于疫情反复、海外局势动荡等多种因素，公司消费类产品终端市场消费力下降，同时行业竞争烈度升级，对公司消费端市场带来一定压力，2022 年前三季度公司实现营业收入42.19 亿元，同比+11.23%，实现归母净利润7.32 亿元，同比+15.18%；2022Q3 实现营业收入14.15 亿元，同比略有下滑（-2.92%），环比保持1.72%的增长态势，但归母净利润则由于价格的波动有所下滑，2022Q3 实现归母净利润2.21 亿元，同比-21.25%，环比-20.98%。价格的变化以外，基于此前缺芯影响，公司主流产品备货增加，部分年初预付款有部分转入了存货，导致存货有一定增加，截至2022Q3 公司存货为21.55 亿元，同比+66.56%，环比+13.88%。未来，随着疫情的逐步控制，微处理器、智能视频处理器总体需求趋向稳定，以及前期备货的逐步消化，公司整体收入增长、盈利能力和存货水平有望逐步企稳回升。

    持续加大研发投入，数字+存储+模拟一体化平台逐步成型。景气短期波动中公司坚持技术投入，2022Q3 公司研发费用达1.71 亿元，同比+21.80%、环比+16.23%，持续推进新品研发。1、在微处理器、智能视频处理器方面，公司持续优化迭代RISC-V 内核，新一代内核综合性能与面积相比公司XBurst2 CPU 进一步提升，叠加公司不断升级演进神经网络加速器架构，公司在面向安防监控市场的IPC 产品T 系列芯片、面向后端NVR 等设备的A1 芯片以及面向泛视频类市场的C100 芯片的基础上进一步完成了12nm T41 芯片的研发与投片，预计C200 将于下半年进行投片，为公司带来更强市场竞争力；2、在存储产品方面，DDR4、LPDDR4 等新一代产品持续向市场推广，8Gb LPDDR4 已向客户送样，未来有望逐步寻求更优制程方案，以实现存储产品更好的性能和性价比；高密度Flash 产品需求强劲，其车规产品销售比例不断提升；3、模拟产品方面，模拟芯片中LED照明驱动芯片车规市场收入快速增长，有效减弱高端消费市场收入有所下降的影响，总体仍实现明显增长；互联芯片中GreenPHY 已向客户送样，预计年末可进入量产销售阶段。

    短期波动不改长期成长，多体系发展铸造长期增长基础。未来，随着公司微处理器、智能视频处理器、存储芯片（SRAM、DRAM、Flash）、模拟互联芯片（LED 驱动、Lin/Can、GreenPHY 等）产品体系的进一步成熟与完善，公司数字+存储+模拟的一体化平台有望为公司带来长期增长的强劲动力，短期景气波动和价格波动对公司的影响或将逐步收敛。

    我们预计公司2022~2024 年归母净利润为9.54、12.32、15.30 亿元，对应估值为PE36X、28X、23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司新品销售不及预期；

    2、行业市场景气度下行风险。