中矿资源(002738)：厚积薄发 中矿资源的追求卓越之路

　　投资亮点

    　　首次覆盖中矿资源（002738）给予跑赢行业评级，目标价124.92 元，对应2022 年18 倍市盈率。理由如下：

    　　公司由地勘业务起家，经历两次战略转型，形成地勘、铷铯盐、锂盐三大层次分明的业务布局。我们认为公司锂盐业务的快速发展和进步主要基于灵活的管理体系和原有主业的协同效应这两大核心优势。展望未来，我们认为铷铯业务有望成为公司稳定发展的基本盘，锂盐业务将是成长的主要驱动力。

    　　锂盐：锂盐产能和资源自给率有望同步大幅提升，走向6 万吨完全自给的锂业布局。上游资源方面，一是公司规划Tanco 矿山的采选产能有望在2022 年底前从70 万吨/年扩张至120 万吨/年，理论可供应约0.4 万吨锂盐；二是Bikita 的Shaft 矿区目前拥有透锂长石采选产能70 万吨/年，将在2022 年底前扩张至120 万吨/年，可供给约1.5 万吨锂盐产能；三是Bikita 的SQI6 矿区规划锂辉石采选产能200 万吨/年，年产锂精矿30 万吨，可供给锂盐产能约4 万吨。冶炼产能方面，公司2.5 万吨锂盐产线已实现达产，公司预计3.5 万吨锂盐产线将在2023 年底投产。总体而言，公司规划在2023 年底形成6 万吨锂盐产能以及相匹配的自有矿供给能力，锂盐产能和资源自给率有望实现同步大幅提升。

    　　铷铯：两次收购成就全球铷铯龙头，有望成为稳定发展的基本盘。公司通过东鹏新材和Cabot 特殊流体事业部两次收购，控制Tanco 和Bikita两大全球主要的高品质铯矿资源，获得铯盐产能1361 吨/年，奠定了在全球铷铯资源和铷铯盐冶炼领域的龙头地位。铷铯作为具有战略性的稀有金属品种，是典型的资源垄断型行业，2019-2021 年公司铷铯盐产品的毛利率高达64.2%、64.3%和66.25%。我们认为，未来受益于铷铯需求空间扩容以及行业供给格局集中化的趋势，公司作为铷铯行业的龙头企业，有望通过产品结构升级和价格提升实现持续稳定的盈利增长。

    　　我们与市场的最大不同？市场更关注公司的产能规划，我们对公司灵活高效的管理体系和三大主业协同这两大核心优势带来的长期发展潜力更为乐观。

    　　潜在催化剂：锂盐价格维持较高中枢、公司的锂资源开发和锂盐冶炼项目顺利推进、全球锂资源布局进一步扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.94、12.46、18.92 元，CAGR 为65%，对应当前15.2x/8.5x/5.6x P/E。我们给予公司“跑赢行业”评级和124.92元目标价，对应2022/2023 年18x/10x P/E，较当前价格有18%上行空间。

    　　风险

    　　锂资源开发进度不及预期；锂价价格下行超预期；海外资源的政策风险。