晶澳科技(002459)2022三季报点评报告：量利驱动三季度业绩高增 N型产业化布局持续推进

投资要点：

    全球市场开拓顺利，组件出货再创新高

    2022Q1-Q3，公司实现营业收入493.24 亿元，同比增长89.00%；实现归母净利润32.90 亿元，同比增长150.66%。其中2022Q3 实现营业收入208.55 亿元，同比增长110.55%，环比增长29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同比增长164.97%，环比增长66.67%。2022Q1-Q3，公司实现电池组件出货27.1GW，其中包括电站自用352.2MW，其中组件海外出货量占比64%，分销出货量占比37%，其中2022Q3 出货量11.43GW。2022Q1-Q3 公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。

    一体化产能推进，可转债项目助力产能扩张

    2022Q1-Q3，宁晋1.3GW N 型电池项目投产，N 型高效组件陆续开始交付；公司累计27.5GW 硅片、26GW 电池、21GW 组件新建项目按计划推进，预计2023 年年底组件产能将超过75GW，硅片和电池的产能占组件产能约80%，一体化产能逐步提升。公司拟公开发行可转债100 亿元，用于10GW 的电池项目，20GW 的硅片项目，可转债项目已获得证监会受理。通过再融资助力新产能新技术产品的比例，助力公司产能扩张。目前公司产能硅片40GW，电池40GW，组件50GW，明年二、三季度新项目将陆续投产，规划2023 年年末硅片65GW、电池70GW、组件75GW。

    N 型电池片项目投产，高新技术产品抢占市场公司面向全球推出新一代商业量产N 型高效组件DeepBlue4.0X，采用高效N 型Bycium+电池技术，电池平均转换率可达25%。同时还采用零间距柔性互联技术、圆形焊带等，消除了常规高密度组件电池连接处的隐裂风险，确保了组件的稳定可靠。目前公司N 型组件已实现量产，TOPCon 产品指标不断提升，产业化进展较快。按照公司现有产能规划，预计明年N 型产能占比达到全面产能规划的30%左右，满足市场对N 型高效产品的需求。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N 型产品布局领先。预计2022-2024 年归母净利润分别为43.20 亿元、65.94 亿元、84.42 亿元，对应EPS 分别为1.83、2.80、3.58 元，PE 分别为39、25、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。