东阳光(600673)：强强联合布局上游锂矿 打造新能源平台型电子新材料公司

　　事件：11 月7 日晚，东阳光公告通过控股子公司狮溪煤业与广汽部件及遵义能源签署《合资合同》，拟在贵州省遵义市共同投资设立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司，主要从事铝多金属（锂资源）矿产地质勘查和矿产资源的投资管理等业务。

    　　锂资源战略重要性提升，本土锂资源价值凸显。22 年11 月2 日，加拿大政府以“国家安全”为由，发布声明限制中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家公司海外锂矿项目投资，各国对关键矿产的管控正在逐渐收紧。由此可见，诸如锂、铯、钽等矿产资源已上升到国家战略层面。当前中国锂资源供应对外依存度仍旧较高，但是随着海外矿业开发环境日趋复杂，中国本土锂资源的加速开发迫在眉睫。

    　　携手战略布局上游锂矿，新能源领域加码发展。本次三方合作为“强强联合“，注册资本为2 亿元人民币，其中狮溪煤业持股47.5%，广汽部件持股47.5%，遵义能源持股5%，广汽作为广西地区主要的新能源车供应商，是公司布局新能源领域重要的战略伙伴，子公司狮溪煤业坐落在贵州省遵义市，遵义能源作为地方政府平台提供强力支持。当前广汽正在加速推荐新能源汽车发展，广汽新能源渗透率从2020 年的17%提升至2021 年的27%。但是相比比亚迪等企业新能源渗透率后续提升空间依旧较大。我们认为本次东阳光携手广汽布局上游资源端将产生良好的协同效应，后续锂矿的产能释放有明确保障。

    　　电子新材料平台级布局，新能源产业链持续优化。东阳光横向拓展电子新材料业务的广度并且纵向发展业务致力于上下游产业链。在电子新材料方面，公司打造了电子光箔-电极箔（腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器的核心产业链，22Q3，公司签署新型积层箔协议，一期2000 万平方米将于23 年4 月开工；同时拟投20 亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。新能源材料方面，公司与日本UACJ 合作研发的电池铝箔产品已获得日本村田的认证并开始供货，公司拟投资27 亿元建设年产 10 万吨低碳高端电池铝箔项目。此外，公司拟投资建设年产5 万吨磷酸铁锂的扩产项目，一期新增产能3 万吨，二期新增产能2 万吨。在磷酸铁锂正极材料成本中，锂源占比超70%，公司在布局锂矿之后，上游环节已打通，成本将大幅下降，显著提高磷酸铁锂产品的竞争力和客户粘性，我们认为公司未来锂电材料业务营收、毛利将显著提升，强烈看好公司成为面向新能源的平台型新材料公司。

    　　投资建议：我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们预计22/23/24 实现营收125/151.56/191.25 亿元，实现归母净利润11.45/20.13/29.02 亿元。对应当前股价的PE 分别为　　28/16/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：投资项目建设不及预期；扩充产能释放不及预期。