普利特(002324)首次覆盖报告：藏器待时 迎储能大时代

为什么当前时间点关注普利特？1）海四达并表，储能进入加速发展和收获期，通信储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom 等客户；家储进入大秦、沃太供应链；而大储则等待更多产能释放。2）传统业务安全边际已现，盈利见底+下游客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率；3）LCP 业务则贡献了未来增长的期权。

    收购海四达，家储、大储打开成长空间

    通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大，费用率或低于家储、大储等，海四达整体净利率2022H1 达6.1%，铅改锂招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升，净利率有望不断改善。

    家储&大储：家储方面，公司与优质客户紧密合作。1）大秦：签订海外家庭储能项目，采购内容为约78MWh 方形磷酸铁锂模组。2）沃太：2022年1-6 月，海四达第五大客户为沃太能源，收入5170 万，营收占比4.5%。

    大储等待更多产能释放，2023Q4 6GWh 储能投产，用于家储和大储。

    传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升传统业务包括汽车材料板块、LCP 材料板块，其中超过80%营收为汽车业务。看点在于：

    1）公司汽车业务以前主要在传统车，近几年主要开拓新能源汽车客户，增速较快。此外，新能源车价值量高于传统车（更需要轻量化，需要改性塑料），利润率也更高，因此传统业务部分也有望快速增长。

    2）利润率提升。上游原材料为石化产品，成本端随石油价格下降成本压力缓解。Q3 传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份，22Q3 净利率分别为4%、4%，普利特22Q3 净利率5.9%，扣除海四达后传统业务净利率约5%，高于同行。

    LCP 材料：应用于高端通信材料，未来成长期权。产品主要为LCP 树脂材料、LCP 薄膜材料和LCP 纤维材料，可应用于高频高速高通量通讯、电子、航空航天等领域。公司紧抓5G、AI 等新市场，未来有望向更多领域延展。

    盈利预测与估值

    我们预计普利特2022-2024 年营收64.2、125.1、172.6 亿元，同比增长32%、95%、38%；归母净利3.1、8、11.6 亿元，同比增长1203%、160%、44%。

    由于储能、新能源汽车行业属性不同，因此采取分部估值。1）海四达：我们预计2022-2024 年并表利润0.88、4.3、7 亿元。考虑海四达2022-2024年并表归母净利，以及同类型公司估值水平，给予2023 年PE 35X，对应市值150.5 亿元。2）传统业务：我们预计2022-2024 年贡献净利1.9、3.5、4.4 亿元，给予2023 年PE 25X，对应市值87.5 亿元。

    综合看，我们认为普利特合理市值238 亿元，对应2023 年PE 30X，对应股价23.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、新客户开拓不及预期。