卫星化学(002648)更新报告：立足轻烃一体化 新材料构筑增量

本报告导读：

    基于轻烃一体化产业链，公司加码新材料具备成本、规模、收率竞争优势，中长期看新材料带来的业绩增量有望超预期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调盈利预测以及目标价：我们下调2022-2024年EPS1.19/1.88/2.91 元（原1.79/2.96/3.80 元），参考可比公司给予2023 年9.5XPE，目标价17.86 元（原19.25 元），给予“增持”评级。

    一体化布局构建壁垒，新材料项目增厚业绩：市场认为公司受下游产品需求疲软，大宗原料成本上涨价差缩窄，业绩承压。我们认为公司轻烃一体化的产业布局构筑坚实壁垒。公司纵横双向布局切入下游新材料的路径具有不可复制性，C2 产业链乙烷裂解制乙烯路线在高油价背景下更具成本优势且长期享有超额收益。高附加值新材料项目陆续在22-23 年落地投产将增加公司未来盈利确定性。

    坚定加码新能源材料，充分受益行业高景气：公司持续加码高景气新能源材料，布局包括光伏胶膜级POE，电池级DMC、电子级双氧水未、副产氢等新能源材料。公司作为轻烃一体化龙头发展新能源材料具备成本，规模优势，有望充分受益于新能源行业高速发展红利。

    C3+C2 双轮驱动，向低碳化学新材料公司加速迈进：公司轻烃路线具备成本低，收率高，低碳排优势。公司C3 产业链随丙烯扩能，丁辛醇，新戊二醇项目落地构建产业闭环，巩固龙头优势。C2 产业链2022 年中连云港石化二期项目交付投产开始贡献业绩，新材料项目陆续投产增厚产品附加值，C2 产业链纵横双向布局有望复刻C2 产业链成功路线。公司有望向低碳化学新材料公司战略目标加速迈进。

    风险提示：原料贸易受阻，下游需求不及预期，原料价格上涨。