浙商证券(601878)：经纪资管好于行业 自营大幅拖累业绩

　　事件概述

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度公司共实现营业收入115.8 亿元，同比-4%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）40.2 亿元，同比-19%；归母净利润11.6 亿元，同比-27%；加权平均ROE 为4.65%，同比-2.67pct。

    　　分析判断：

    　　资管利息净收入增长，自营业务拖累业绩

    　　收入结构来看，经纪业务收入占比最高，为36%，其次是自营业务收入17%。利息净收入占比14%，投行业务净收入13%。其他收入以及资管业务净收入分别占比12%，8%。

    　　从增量收入贡献来看，自营业务贡献收入负增的86%，投行、经纪业务分别贡献收入负增的36%、12%，资管、利息和其他业务同比增长，部分对冲了收入的负增长。

    　　自营业务收入大幅下降，收益率同比-2.47pct前三季度公司证券自营业务收入6.7 亿元，同比-55%。报告期末公司投资资产达444 亿元，同比+2%。但报告期公司投资收益率仅为1.56%，同比-2.47pct。

    　　利息净收入同比增长，两融市场份额持续提升报告期利息净收入5.7 亿元，同比+38%，其中期末融出资金规模172 亿元，同比-7%，但融出资金的市场份额持续提升，报告期末市场份额1.19%，同比增0.09pct。

    　　资管净收入同比增长，经纪业务净收入同比下降但好于行业

    　　前三季度公司资管业务净收入3.4 亿元，同比+35%。经纪业务净收入14.6 亿元，同比-7%。

    　　投行业务收入下降，IPO 份额明显下滑

    　　投行业务前三季度收入5.2 亿元，同比-39%，其中IPO、再融资和核心债券融资规模分别为8.6 亿元、26.7 亿元、658.7 亿元，占市场份额的0.20%、0.61%、1.50%，IPO 份额同比明显下滑。

    　　投资建议

    　　公司所在的浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，我们看好公司在资产管理与财富管理领域的良好布局，同时我们认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。

    　　由于市场环境的变化，我们下调公司 22-24 年 营收164.49/194.18 /226.45 亿元的预测值至163.38/ 182.22/ 208.17 亿元； 调整 22-24 年 EPS0.51 /0.67 /0.81 元的预测至0.47/0.66/0.87 元，对应2022 年10 月28 日10.33 元/股收盘价，PE 分别为22.06 /15.74/ 11.88 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险；行业人才竞争致管理费率大幅提升。