容百科技(688005):业绩基本符合预期 高镍龙头产品线逐次丰富

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2022-11-09

  事件:近日,公司公布2022 年第三季度报告。

      投资要点:

      公司业绩基本符合预期。2022 年前三季度,公司实现营收192.80亿元,同比增长208.41%;净利润9.18 亿元,同比增长67.32%;扣非后净利润9.11 亿元,同比增长94.26%;经营活动产生的现金流净额5.10 亿元,同比大幅增长1010.79%;基本每股收益2.05元。其中,公司第三季度实现营收77.27 亿元,同比增长190.58%;净利润1.82 亿元,同比下降20.01%;扣非后净利润1.88 亿元,同比下降7.98%;基本每股收益0.40 元。公司业绩总体基本符合预期,营收增长受益于量价齐升,净利润增速低于营收增长主要系盈利能力回落。目前,公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。

      公司三元正极材料业绩总体持续高增长,预计出货量将持续增长。

      公司三元正极材料业绩总体持续增长,由2016 年的6.87 亿元大幅增至2021 年的95.75 亿元,其中2022 年上半年实现营收103.39亿元,同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示:2017-2020 年增速总体回落,2021 年以来增速大幅提升,增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长,其中2022年第三季度出货量环比增长30%以上,成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业;在公司营收中占比中体持续提升,且近三年总体维持在91%左右,2021 年和2022 上半年占比分别为93.33%和89.49%。

      公司三元正极材料业绩总体持续高增长,主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销售持续高增长,对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言:2021 年我国新能源汽车合计销售350.72 万辆,同比增长165.17%,占比13.36%;2022 年1-9 月为455.8 万辆,同比增长112.69%,占比23.42%,且月度销量和占比总体持续新高。

      伴随新能源汽车销售增长, 2021 年, 我国动力电池装机155.02GWh,同比增长143.63%;2022 年1-8 月,我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh,同比增长112.31%,动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合GGII 统计:2022 年上半年,我国锂电正极材料出货77 万吨,同比增长62%。二是多元材料行业均价大幅提升,上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短高期增需长求而产能建设有一定的周期,后续需密切跟踪相关细分产品的产能释放速度,如产能大幅释放,不排除相关产品价格大幅回调可能。三是公司长期注重研发投入,其核心产品为  NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高镍系列。近年公司研发投入占比在3.5%左右,2021 年投入3.60 亿元,在公司营收中占比3.50%。截止2022 年6 月底:公司在国内外拥有172 项注册专利,其中发明专利66 项。2022 年上半年,公司高镍低成本正极材料及超高镍正极材料大规模稳定制备上取得突破,小批量供应包括动力电池、半固态电池、3C 等领域国内外客户。四是具备一定行业地位。根据鑫椤锂电统计:2022 年上半年公司三元正极市场占有率保持第一。借助产品竞争力,公司主要海外客户包括Sk on、SDI、Northvolt 等。产能方面,预计2022 年底实现正极25 万吨/年、前驱体9.6 万吨/年,其中:公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目,现已投产5000 吨/年,预计年内建成年产能2 万吨,目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证,预计2023 年出货将超过万吨;鉴于中国产品出口税率影响和海外客户潜在需求,公司拟在2023 年和2024 年底将韩国忠州基地产能分别提升至5 万吨/年和10 万吨/年。伴随公司产能逐步释放及行业增长,预计公司三元正极出货量将持续增长,但须密切跟踪产能释放进展及产品价格。

      公司积极丰富产品体系,有望打造多个增长点。公司在立足三元材料优势同时,积极在磷酸铁锰锂、钠电、富锂锰基、废旧锂电材料回收再利用领域积极布局,如具有“NiCoMnh 金属回收技术”、“LICO 回收技术”等。2022 年7 月,公司收购天津斯科兰德及其旗下主体,布局锰铁锂领域,并具备6200 吨/年产能,也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业,9 月出货量超过200 吨,预计4 季度将继续增长。考虑铁锰锂是磷酸铁锂的下一代升级产品,兼顾高能量密度和低成本优势,公司同步开始新增5000 吨/年的扩建,2023 年产能规划10 万吨/年。另外,锂盐价格高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇,钠电正极材料盈利较传统正极将提升,公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向,并已与几十余家下游客户完成送样验证,9 月份出货超过10 吨,总体竞争力处于行业领先水平。公司现有产能约1.5 万吨/年,计划在2023 年底建成3.6 万吨/年产能,2024 年底建成10 万吨/产能。

      公司盈利能力大幅回落,预计四季度环比将回升。2022 年前三季度,公司销售毛利率10.05%,同比显著回落4.44 个百分点,主要系上游原材料价格显著上涨,而产品提价滞后;第三季度毛利率为5.86%,环比第二季度大幅回落6.40 个百分点。2022 上半年公司分产品毛利率显示:三元正极材料为12.55%,同比回落2.96 个百分点。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力,以及公司高附加值产品有序放量,预计公司四季度盈利环比三季度将回升,但全年总体仍承压。

      给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS3分。2别2为元与5.25元,按10月31日78.31元收盘价计算,对应的PE 分别为24.30 倍与14.91 倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,首次给予公司“增持”投  资评级。

      风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销售不及预期;上游原材料价格大幅波动;产能建设及市场拓展不及预期。