晨光股份(603899):三季度收入增长19% 传统核心业务恢复增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2022-11-09

  第三季度收入增速环比加快,科力普占比提升利润率有所下滑。三季度公司收入53.0亿,同比增长18.6%,增速环比加快;归母净利润4.1亿,同比下降9.8%。毛利率下降3.5个百分点至20.9%,主要由于科力普占比提升以及各产品毛利率的下滑。整体费用率下降1.5个百分点至11.8%。存货/应收/应付账款周转天数分别-4天/+6天/+2天至37/45/74天,维持健康水平。

      第三季度传统核心业务预计恢复增长,零售大店业务有所下滑。分产品看,第三季度书写工具下降明显,办公直销和办公文具实现逆势增长,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别为7.7/11.5/7.1/1.3亿元,分别同比-16.1%/+18.6%/+14.3%/-11.3%;各品类毛利率均有一定程度的下降。分业务看,传统核心业务收入恢复增长,晨光科力普增长速度环比加快,零售大店收入下滑,传统核心业务/晨光科力普/零售大店收入分别为25.0/25.3/2.6亿元,分别同比+5.4%/+40.3%/-9.1%,预计科力普规模效应显现,净利率有一定提升。

      股权激励目标更改,中长期计划扎实推进。10月27日,公司修改股权激励目标,将2022年目标移至2023年,即2023年收入、归母净利润分别为195.0、17.6亿元,相比2019年分别增长75%、66%。中长期看,国内消费升级、渠道改革推动中高端文具需求提升,传统业务在产品和渠道协同发力,中长期有望持续稳健增长;零售大店在疫情之下仍维持净开店,布局长远竞争力,未来零售环境开店计划将稳步推进;科力普增长势头强劲,经营能力和净利率提升趋势明确。

      风险提示:疫情反复影响线下门店客流,新渠道开拓不及预期。

      投资建议:公司核心竞争力强动,看好估值回调后的布局良机。年初至今疫情管控、商场客流下降、部分地区开学延迟对公司生产经营造成较为明显的影响,未来随疫情缓和,短期不利因素消散后合作伙伴需求将恢复;长期看,公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚,具有长期持续成长动能;新业务零售大店与科力普齐头并进,呈现高质量快速发展。考虑到三季度开学延迟和商场客流下降的不利影响,我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为14.2/20.4/24.8亿(原为15/20.6/24.8亿),分别同比增长-6.7%/44.3%/21.4%,EPS分别为1.53/2.2/2.67元,由于公司长期竞争力强劲、行业地位领先,维持合理估值53.4-55.5元(对应2023年PE24.3-25.3x),维持“买入”评级。