浙能电力(600023):燃料价格上涨致净利下滑 火电盈利有望迎来改善
营收稳步增长,净利润大幅下滑。2022年前三季度,公司实现营业收入608.84亿元(+20.77%),归母净利润4.57亿元(-79.78%),扣非归母净利润2.26亿元(-88.84%)。2022年第三季度单季度,实现营业收入249.61亿元(+21.04%),归母净利润0.59亿元,扣非归母净利润0.48亿元,实现扭亏为盈。公司收入增长主要系发电量增长和上网电价上浮,前三季度,公司发电量发电量1158.33亿千瓦时(+6.11%),上网电量1094.70千瓦时(+6.04%),平均上网电价0.436元/kwh(+21.12%)。公司净利润同比下滑主要系燃料成本增加影响。
火电项目建设推进,驱动公司业绩增长。截至2022年6月,公司乐清电厂三期(200万千瓦装机容量)、兰电C02捕集与利用示范项目在建,六横电厂二期(200万千瓦装机容量)、滨海热电四期、镇海天然气9F燃机迁建项目、镇海联合9E燃机异地搬迁项目待开工,萧山电厂储能示范项目和乐清电厂储能调频示范项目实现并网。公司全力推进重大项目的投资建设,增强发展动能。
火电业务盈利有望持续修复。国家政策大力推动煤炭保供调价,预计公司煤炭长协覆盖率、执行率及履约率有望改善,推动公司火电燃料成本边际下行。同时,煤电市场化交易电价上浮,预计未来煤电市场化交易电价有望保持上浮态势,进一步推动公司火电业务盈利修复。
回购注销股本,增厚EPS提升投资收益。公司自2021年11月以来开始实施股份回购,截至2022年8月,公司完成股份回购,累计回购公司股份1.92亿股,占公司总股本的1.41%。回购完成后,公司将所回购股份全部进行注销。目前,公司总股本为134.09亿股。随着公司总股本减少,未来公司盈利修复改善,将增厚公司EPS,有助于增加投资者收益。
风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价持续高位;电价下滑。
投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.9、23.5、26.8亿元,2023-2024年同比增长199.5%、13.7%;EPS分别为0.06、0.17、0.19元,当前股价对应PE为58.0、19.4、17.0x,对应PB分别为0.70、0.68、0.65x。
考虑到公司火电业务的重资产属性,采用PB 估值法对公司进行合理价值测算。给予公司2023年0.8-0.9倍PB,对应公司权益市值为529.3-595.5亿元,对应4.00-4.50元/股合理价值,较当前股价有18%-32%的溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。