卫星化学(002648)：价格价差收窄Q3业绩承压 产业链完善静待复苏

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    卫星化学发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入277.70亿元（同比+38.72%），实现归属于上市公司股东的净利润30.16亿元（同比-29.12%）；其中2022Q3实现营业收入89.56亿元（同比-3.16%，环比-16.11%），实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元（同比-88.97%，环比-81.35%）。前三季度毛利率18.99%（同比-12.72pct），净利率10.93%（同比-10.13pct）单三季度毛利率7.46%（同比-25.89pct，环比-13.53pct），净利率2.71%（同比-20.35pct，环比-9.1pct）。

    Q3公司C2产业链价差下滑，C2产业链价差环比上行：2022年Q3市场价差，聚丙烯-丙烯价差为38元/吨，同比下降99%，环比下降99%；丙烯酸-丙烯价差为4150元/吨，同比下降66%，环比下降43%；丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为7687元/吨，同比上升35%，环比上升10%。乙二醇-乙烯价差为487元/吨，同比下降66%，环比上升59%；环氧乙烷-乙烯价差为772元/吨，同比下降20%，环比上升120%；Q4来看C3价差环比仍在下降，C2价差在环比回升，近期天然气价格回落，成本压力减缓，等待下游需求复苏后底部反转。

    产业链逐步完善，布局高端化新材料：公司连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段于2022年8月27日投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。在建及规划项目丰富，1）公司平湖基地年产80万吨PDH装置以及80万吨/年丁辛醇和12万吨/年新戊二醇项目，预计2023年末建成。2）公司披露绿色新材料产业园项目，一期项目包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（包括4中电解液溶剂，DMC为6万吨、EC为5万吨、DEC/EMC为4万吨）等装置已开工建设，计划分别于2022年Q3与Q4陆续建成试生产，该项目是公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。3）2022年7月，连云港石化有限公司1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目进行环评一次公示，有望年内产出产品，并规划了年产10万吨α-烯烃及配套POE项目。4）公司与SK致新将在连云港徐圩新区共同投资建设年产4万吨乙烯－丙烯酸聚合物（EAA）包装领域新材料项目，计划2022年底开工建设，2024年底投产。

    盈利预测与投资建议：看好公司C3及C2产业链景气反转，新材料项目逐步的发挥潜力，预计2022-2024年的归母净利润分别为38.19亿元、67.79亿元和84.66亿元，同比增长分别为-36.42%、77.50%和24.88%，对应现股价PE为11.77倍、6.63倍和5.31倍，维持“增持”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动风险。