三全食品(002216)：新品放量产品结构升级 Q3利润实现高增

　　事件：公司发布2 022年三季报，前三季度实现营收53.35 亿元，同比增长5.03%；归母净利润5.26 亿元，同比增长36.35%；扣非后归母净利润4.45 亿元，同比增长43.88%；EPS 为0.60 元。其中单三季度实现营收15.14 亿元，同比增长5.10%；归母净利润0.95 亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利0.85 亿元，同比增长52.45%。

    　　点评：新品铺货次新品放量，收入实现稳健增长。单三季度实现营收15.14亿元，同比增长5.10%。其中预计红标产品稳健增长，绿标产品维持双位数增长，鲜食类产品受疫情影响下滑较大拖累收入。分产品看，面点类中次新品如杭州小笼包、馅饼类放量预计双位数增长，火锅料制品等调制产品需求旺盛保持较快增长，新品空气炸锅及炒饭类铺货推广持续推进。

    　　结构升级精细管理，Q3 利润实现高增。公司2022Q3 实现扣非后归母净利润0.85 亿元，同比增长52.45%；归母净利率6.25%，同比降低1.19pct；毛利率25.23%，同比提升0.90pct，主要系高毛利新产品持续增长对盈利质量贡献明显及期精细化管理使成本降低所致。公司2022Q3 期间费用率为19.20%，同比下降0.22pct。其中，销售费用率为15.84%，同比提升0.20pct，预计主要系淡季费用投放略有加大；管理费用率为2.88%，同比减少0.32pct；研发费用率为0.64%，同比减少0.04pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.06pct。

    　　盈利预测：增量创新方面，今年新推出的两大新品炒饭系列（极致性价比，对标方便食品）与空气炸锅系列（赛道热，具备网红效应）进行市场培育，以及次新品杭州小笼包（极具性价比优势下连续六个月销售额破千万）、魔法煎饺（主打性价比，深挖下沉渠道）、馅饼等进行放量。

    　　存量改善方面，公司加大对汤圆水饺等传统品类的研发力度，依托品类创新实现业绩高质量增长。存量产品改善、次新品放量以及新品培育的产品逻辑有望支撑业绩延续高增。展望四季度，多点疫情爆发居家消费及囤货需求再次增加，收入端有望提速。我们调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为0.84、0.95、1.09 元，对应PE 分别为18X、16X、14X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期