北方稀土(600111)：淡季盈利有保障 稀土龙头待成长

　　公司北方稀土发布2022年三季报：公司2022年1-9月实现营业收入279.98亿元，同比增长16.22%，归属于上市公司股东的净利润为46.31亿元，同比增长47.07%，每股收益为1.2811元。其中公司第三季度营收同比下降16.02%，至78.69亿元，实现归属于上市公司股东的净利润15.04亿元，同比增长35.13%，环比增长15.2%，公司业绩整体呈现出淡季不淡的势头，行业龙头地位突显。

    　　销量、挂牌价略有下滑：公司第三季度稀土氧化物产量3398.01吨，同比上升1.6%；销量4174.97吨，同比下滑47.65%。稀土盐类产量23221.62吨，同比上升31.39%；销量11105.78吨，同比下滑42.18%。稀土金属产量5862.9吨，同比上升32.05；销量5226.96吨，同比上升20.8%。因公司实行价格双轨制，三季度氧化错市场均价为73万元/吨，同比上升23.4%，公司挂牌均价75.46万元/吨，环比下降8%，略高于市场均价。

    　　同时公司的毛利率由二季度的24.86%提升至35%，或因为公司提高了高价值的稀土金属销售导致。

    　　公司在稀土行业龙头地位稳固：8月17日工信部、自然资源部下发2022年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为10.92万吨、10.48万吨，前两批开采、冶炼分离总量控制指标分别为21万吨、20.2万吨。

    　　具体来看，2022年稀土指标较2021年增加42000吨REO，同比增加25%，其中增加的指标的全部为轻稀土，中重稀土同比持平。2022年单二季度指标为109200吨REO，同比增加25200吨，环比增加8400吨。分结构上看，北方稀土集团占了绝大多数新增指标，全年获得稀土矿指标141650吨REO，指标占比由2021年60%进一步提升至2022年67%，同比增加4130一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到三季度稀土价格走弱影响全年业绩，我们预计氧化错2022-2024均价为70/75/80万元/吨，对应公司2022-2024年营收374/431/467亿元，归母净利润64.7/80.3/89.3亿元，对应PE为14/11/10倍，给与“增持”评级。

    　　风险提示；与包钢协定的精矿成本大幅上升、下游需求不及预期、公司指标配额不及预期等。