海螺水泥(600585):成本控制仍稳健 需求恢复有望带动销量逐步企稳

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2022-11-09

Q3归母净利润同比下滑65.33%,期待Q4盈利好转近日公司发布22年三季报,22Q1-3实现营收853.28亿元,同比-29.89%,实现归母净利润124.19亿元,同比-44.53%,扣非净利润同比-43.06%,单季来看,22Q3单季实现营收290.52亿元,同比-29.57%,实现归母净利润25.79亿元,同比-65.26%,由于下游行业整体需求不佳,叠加煤炭涨价,营收利润有所承压。公司前3季度毛利率在“弱需求,高成本”的情况下同比仅下滑2.16pct,展现公司抵抗弱势情形的能力,核心盈利能力稳定。

    Q3价格环比或有所下滑,需求恢复有望带动销量逐步企稳Q3公司营收环比Q2下滑5.72%,预计主要因价格环比有所下滑。7,8月整体水泥价格维持底部运行,9月以来水泥价格呈现上升趋势,华东地区水泥均价从7月22日的411元/吨稳定增长至10月21日的462元/吨。Q3全国水泥产量同比下滑7.1%,我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑,华东地区水泥出货率自8月19日以来稳步提升,10月21日为86%,预计Q4需求或稳步好转,且受益于供给端错峰限产,助推价格修复,我们预计Q4吨毛利环比将会好转。

    Q3毛利率大幅下滑,在手现金仍然充足

    22年前3季度公司毛利率25.36%,同比-2.16 pct,其中Q3单季度毛利率19.3%,同比/环比分别下滑7.7/6.8pct,主要受价格下滑影响。22年前3季度期间费用率7.19%,同比+2.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率2.72%/4.48%/1.68%/-1.69%,同比变动+0.26/+1.78/+1.26/-0.89pct,净利率14.95%,同比-3.92pct。22年前3季度公司收现比121.86%,同比+5.55 pct;付现比119.51%,同比+7.18 pct;CFO净额95.93亿元,同比减少-118.59亿元。公司22Q3期末货币资金为661亿元,在手现金仍保持充裕。

    布局碳中和,助力公司转型升级,维持“买入”评级我们判断公司Q3盈利或已触底,后续随着价格修复,四季度利润端有望明显好转。公司10月28日公告完成控股收购海螺环保,目前直接及通过海螺香港间接持有海螺环保已发行股份合计约20.00%07,为其单一最大股东,不排除后期会继续增持。在碳达峰以及碳中和背景下,公司大力推进新能源、环保产业发展487,有望在未来取得先发优势。考虑到22Q1-3需求较弱,影响全年业绩表现,下调22-24年归母净利润预测166/200/218亿元(前值257/282/303亿元)17w,维持“买入”评级。

    风险提示:区域性水泥需求大幅下滑、煤炭价格继续上涨、水泥价格回落等。