广联达(002410)三季报点评：营收稳步增长 控费增强助力盈利能力提升

事件：

    公司于10 月27 日发布三季度财报，22Q3 单季实现营业总收入16.91 亿元，同比增长18.8%，归母净利润为2.41 亿元，同比增加27.5%。前三季度总营收44.61亿元，同比增加23.9%，实现归母净利润6.38 亿元，同比增加34.3%。

    投资摘要：

    营收稳步增长，造价业务基本盘稳固。公司营收在前三季度疫情封控及宏观环境扰动等多种不利因素下继续保持稳定增速，彰显经营韧性。公司于3 月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，有望为数字造价业务带来新的增长。另，数字施工业务继续拓展，基建产品实现快速放量，我们预计公司施工业务全年30%的营收增速目标有望顺利达成。

    综合毛利率继续阶段性承压，控费增强助力归母净利率提升。

    广联达22Q3 单季毛利率为79.92%，同比21Q3 下降5.66pct，环比22Q2 下降5.58pct。前三季度总毛利率为83.36%，同比21 年下滑4.1pct。我们认为毛利率大幅下滑的因素在于解决方案类业务（数字施工的持续拓展及成本大数据业务的引入）的占比提升，同时叠加数字施工业务毛利率仍处于低位。

    公司22Q3 单季销售费用率为25.85%，同比下降近2.72pct，造价业务订阅制转型带来的营销成本改善预期正逐步兑现。同时，单季的管理和研发费率分别同比下降1.44pct 和3.33pct，管理效能和控费能力不断提升。因此，在毛利率同比大幅下滑的情况下，公司Q3 单季归母净利率依然实现同比的小幅提升。

    综合当前公司的毛利率及费用水平，我们暂维持对数字施工业务盈亏平衡时间点的预期，即公司“九三”（2023-2025 年）中后期。

    投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024 年营业收入分别为68.86 亿元、84.81 亿元及104.32 亿元，同比增长22.5%、23.2%、23%，归母净利润分别为9.76 亿元、13.41 亿元、19.87 亿元，同比增加47.6%、37.5%、48.1%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期