农林牧渔行业专题研究：龙头入局支撑产业技术升级 看好反刍饲料市场发展前景

核心观点：

    反刍料格局较分散，行业容量增长迅速。反刍动物日粮以青粗饲料为主，须辅以一定比例精饲料满足动物营养需求（精粗比例一般不超40%）。反刍工业饲料生产指精饲料生产。根据中国饲料工业协会数据，2016 年以来我国反刍工业饲料产量呈现阶梯式增长，2018 年突破1000 万吨，2021 年我国反刍饲料总产量1480 万吨，同比增长12%，占全国饲料总产量比重约5%。受肉牛、羊传统散养养殖模式制约，反刍料行业尚未形成科学饲养标准，传统大型饲料企业在反刍饲料研发和技术服务长期投入不足，当前反刍饲料行业中小型饲料企业为主，竞争格局较为分散。

    受益于肉牛羊养殖规模扩张及模式升级，反刍精饲料普及率有望提高。近年我国牛羊肉需求快速增长，根据Wind 数据，18-21 年国内牛肉消费量复合增速达8.6%，随着牛羊肉供需缺口逐年扩大，18 年以来我国牛羊存栏量恢复增长趋势，20 年牛肉/羊肉产量分别达605/505 万吨。当前我国肉牛羊养殖以传统分散养殖模式为主，粗放式生产导致疫病风险和养殖成本较高，不仅制约牛羊肉产量提高且限制反刍工业饲料行业发展。国家出台政策扶持反刍养殖行业转型升级，20 年肉牛规模化养殖户（年出栏50 头）、肉羊规模化养殖户（年出栏100头）数量占比约1.2%、4%，较07 年提升0.3pct、3pct。适度规模化是我国肉牛羊养殖行业发展趋势，养殖模式升级有望推动反刍精饲料普及率提高。

    头部饲料企业布局反刍饲料，加快行业转型升级。随着我国反刍动物养殖规模扩大及结构升级，禾丰股份、大北农、天康生物、新希望4 家传统饲料头部企业抢先布局反刍饲料业务，21 年销量分别为71.7、57.5、45.4、45 万吨，市占率分别为4.8%、3.9%、3.1%、3%。头部饲料企业布局反刍料有望推动反刍料行业配方研发、加工技术提高，加速反刍养殖行业转型升级。

    投资建议：关注饲料企业反刍饲料业务的拓展，头部企业市占率有望持续提高。禾丰股份：深耕反刍料领域多年，目前反刍料市占率全国第一，产能持续扩张；大北农：猪料为主并以反刍料为突破口，公司宁夏68 万吨反刍料厂为全国产能最大反刍料厂，并规划在西南地区重点布局新产能。天康生物：总部地处新疆区位优势明显，反刍疫苗业务有望与反刍料形成协同效应，逐步向华北地区（河南、河北、内蒙、辽宁）扩张产能。新希望：饲料销量全国第一，反刍料布局率先填补西南地区反刍工业饲料空白。

    风险提示：疫病风险、农产品价格波动风险、政策风险。