消费电子行业深度跟踪系列(第3期):Q4关注果链格局变化 明年看好安卓底部复苏与产业链机会

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯/梁楠 日期:2022-11-09

  智能手机终端:看好明年安卓底部复苏,当前估值低位、建议布局。我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测分别至12.17/2.84亿部,同比-11%/-14%(原预测为12.65/2.88亿部,同比-7%/-13%),其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升而驱动出货量提升,但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响;展望2023年,受益于需求回暖,我们预计全球/中国智能机出货量分别12.78/2.98亿部,同比+5%/+5%;分品牌看,我们预计苹果销量相对稳定,2023年为2.35亿部,同比+2%;安卓端,我们预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹,销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看,消费电子(中信)指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x,2022年11月4日动态PE为28x,较2022年10月1日26x有所提升,但仍处于历史较低水平,需求底部复苏背景下建议布局。

      AIoT终端:VR正新品持续迭代,然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响,长期坚定看好;智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。VR方面,Meta发布Quest Pro,Pico发布Pico 4/4 Pro,产品持续更新迭代。我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台,2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场,我们预计行业整体出货量有望达到1500+万台,2024年看至2000+万台。智能手表方面,根据Counterpoint,2022Q2全球智能手表出货量为2834万部,同比+13%,环比-16%。苹果市占率29.3%,稳居第一,出货量同比+8%。TWS方面,根据Canalys数据,2022Q2全球TWS耳机出货量为6300万部,同比+8%,环比-8%。我们预计2022年出货达3.43亿台(同比+17%),2023年有望达3.94亿台,2年CAGR约16%。智能音箱方面,根据Strategy Analytics数据,2022Q2全球智能音箱出货量为3530万部,同比-4.3%。我们预计2022年出货量有望达1.96亿台(同比+10%)。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分,其中,目前VR正处于高确定性放量阶段,AR发展初期正快速起量中,我们认为智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。

      产业链中上游:我们重点跟踪了产业链部分公司月度出货及业绩数据,苹果确定性强于安卓。光学板块,舜宇光学科技9月手机镜头出货9,556万件(同比-27.9%,环比+3.2%),手机CCM出货3,693万件(同比-31.2%,环比-4.6%),车载镜头出货767万件(同比+53.2%,环比+8.9%);丘钛科技9月手机摄像模组出货3442万件,同比-19.3%,环比-0.8%;大立光9月收入51.0亿新台币,同比+22.0%,环比+14.9%;玉晶光9月实现营业收入27.33亿新台币,同比+22.9%,环比+7.8%。我们认为,目前安卓端仍处于去库存阶段,仍需观察下游需求变化,苹果确定性强于安卓。短期看手机光学规格升级承压,但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升,但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块,鹏鼎控股10月实现营业收入45.28亿元,同比+28.2%,环比+4.4%,1~10月公司合计实现营收293.20亿元,同比+19.45%。9月台股PCB软板营收为77.52亿新台币(约合17.50亿人民币),同比+46.1%。代工板块,环旭电子9月实现营业收入78.64亿元,同比+68.31%,环比+11.03%。

      1-9月公司营收合计为495.30亿元,同比+35.63%。中长期逻辑下我们同样建议投资者关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

      投资建议:我们重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会,细分来看:苹果端,2022年受益于宏观承压下高端消费相对稳定、新机高性价比并抢占安卓高端份额、汇率波动带来正向贡献,相关产业链公司业绩强劲,2023年我们预计苹果出货保持稳定,后续需求持续性将持续跟踪;安卓端,2022年在宏观承压背景下中低端需求承压更明显,出货持续表现疲软,目前仍处于去库存阶段,2023年伴随宏观边际改善,我们认为出货量有望迎来底部复苏及强劲反弹,建议关注相关产业链投资机会,如芯片设计领域的恒玄科技、韦尔股份、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯等,以及零部件/整机领域的传音控股、比亚迪电子、电连技术、长盈精密等。AIoT端,重点关注高增长的VR/AR及智能手表等,建议关注供应链细分龙头厂商,如歌尔股份、舜宇光学科技、恒玄科技、安克创新、瑞芯微等。

      风险因素:国内外疫情反复风险;国际形势动荡加剧风险;下游需求不及预期风险;原材料价格波动及供应链风险;技术创新不足风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险等。