固定收益专题：供销社“重出江湖” 债市表现如何？

投资要点：

    2022年10月13日，人民日报发布文章《全面推进乡村振兴卖迈出坚实步伐》，文章中提到，农业农村现代化进程加快，农业现代化必将成为中国特色现代化的一部分，供销社有望成为农业现代化中的重要一环。随后，有关基层社恢复重建的报道在网络上广泛传播。湖北、宁夏等多地称基层社恢复重建工程取得重大成果，基层社数量、覆盖率、社员人数等均显著提升。在当前重振供销社的行情背景下，供销社发债主体有望“重回债市”，蕴藏着投资机会。

    供销社概述

    供销社是以农民社员为主体的集体所有制合作经济组织，主要负责城乡商贸流通，向农民提供农业生产资料和日化用品，从农民处收购农副产品并供应给城市地区，收入来源主要包括农资销售、农副产品购销、消费品零售和再生资源四大业务。

    历史沿革方面，由于职能定位不清晰，供销社分别于1958年、1970年、1982年三次与商业部门合并，又在1962年、1975年、1995年从商业部门独立出来；1996-2005年期间，供销社进行市场化改革，旨在去除历史亏损包袱和进行“四项”改造；生存问题解决后，2006-2013年期间国家推动供销社系统建设流通服务网络；2014年起，供销社进入深化综合改革新阶段，供销社的定位更加聚焦“服务三农”。2022年1月，中华全国供销合作总社第七届理事会第四次全体会议指出“全国供销合作社系统坚持紧紧围绕服务，全面推进乡村振兴”。

    供销社发债主体分析

    共筛选出10家供销社发债主体，其中4家仍有存续债券，分别是北京供销社投资管理中心、湖北省供销合作社社有资产经营管理公司、浙江省兴合集团有限责任公司、中国供销集团有限公司。

    供销社主体从事的业务有一定公益属性，与三农事业紧密联系，但是资金需求量大，盈利微薄，单靠自身造血难以维持周转，基本面表现较差，很难获得外部融资，因此需要政府的支持，可将其视为“类城投平台”进行投资分析。

    供销社债券市场

    2014-2019年是供销社债券的发行高峰期，北京供销社投资管理中心和中国供销集团有限公司是发行的主力，河北省新合作控股集团有限公司和湖北省供销合作社社有资产经营管理公司发行量也较大。此后，供销社主体逐渐“退出”债券市场，净融资逐步转负，2021年发行量为33亿元；截至目前，2022年仅有浙江省兴合集团有限责任公司发行1只债券，规模为3亿元。如今，供销社行业重回大众视野，后续或将有更多主体回归债市，融资以支持业务经营。

    从存续债估值来看，北京供销社投资管理中心和湖北省供销合作社社有资产经营管理公司债券估值较高，存续债信用利差在250bps-740bps左右，在当前重振供销社的行情背景下，具备一定投资价值，可重点关注。

    风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。