凯盛科技(600552):显示+材料双轮驱动 UTG打开长期增长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:温晗静/龚晴/贾顺鹤/彭虎/陈彦 日期:2022-11-08

投资亮点

    首次覆盖凯盛科技(600552)给予跑赢行业评级,目标价11.80 元,公司主要业务分为显示和应用材料两大部分,为平板显示模组和电熔氧化锆行业龙头,理由如下:

    新型显示:基本盘业务注入UTG+车载显示新增量,定增助力产能放量。

    公司是平板显示模组行业龙头,2021 年新型显示业务贡献了80%的收入。公司自2015 年通过收购深圳国显科技进入显示模组领域以来,坚持大客户战略,效果显著。此外,公司成功自主研发30 微米超薄柔性玻璃,实现“高强玻璃原片-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG 产业链覆盖,同时UTG 二期项目(1500 万片/年)和车载显示模组产线公司预计将于2023 年投产,放量在即。

    应用材料:小而美利基市场,高附加值产品未来可期。公司2021 年应用材料领域业务收入11.8 亿元,同比增长49%,覆盖了锆系、硅系、钛酸钡等多种新材料。从发展趋势看,应用材料业务下游依托于高景气赛道,电熔氧化锆(国内市占率达50%)等锆系主要应用于电子、医疗等高附加值产业,高纯石英砂主要应用于光伏和半导体领域。公司在高端细分领域积极扩产,加速国产化替代,球形粉体材料2024 年规划产能达14,400 吨,5,000 吨高纯合成二氧化硅公司预计2023 年投产。随着高毛利的应用材料领域产能释放,我们预计公司盈利水平有望提升。

    依托凯盛集团平台,科研技术实力雄厚,产业协同效应显著。公司为凯盛集团“3+1”战略中“显示和应用材料”的研发制造平台,旗下玻璃新材料研究院作为国内玻璃技术研究领军者,成功研发了UTG 一次成型技术和国内首条8.5 代TFT-LCD 玻璃基板产线。我们认为,未来公司有望受益于集团的技术及产业资源支持,持续开拓业务版图。

    我们与市场的最大不同?市场集中关注于应用材料板块的高成长,我们更看好公司UTG 和车载显示带来的长期发展空间。

    潜在催化剂:UTG 二期和高纯二氧化硅顺利量产,车载显示客户成功导入。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.16/0.28 元,CAGR 为15.5%。

    当前股价对应2023 年37.8 倍市盈率。我们基于SOTP 估值法,首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价11.8 元(42.8 倍2023 年市盈率),较当前股价有13.1%的上行空间。

    风险

    消费电子终端需求恢复不及预期,UTG 业务进展不及预期,高纯合成二氧化硅投产进度不及预期,面板价格下行风险,应用材料终端需求下滑风险。