京能电力(600578)：深耕华北区位优势显著 依托火电绿色转型可期

京能集团唯一煤电 上市平台，发电机组区位优势显著。公司是北京市国资委下属京能集团旗下5 家控股上市公司中唯一煤电平台，截至22H1末，公司总资产826.75 亿元，控制运营装机容量1714 万千瓦，权益运营装机容量1946 万千瓦，拥有控股发电公司20 家、售电公司4 家、综合能源公司4 家，参股发电公司11 家、煤矿1 家，煤矿投资收益能够对冲部分煤电业务亏损。公司区位优势明显，控股发电企业90%以上的装机容量位于煤源丰富的内蒙古、宁夏和山西等地，近50%的发电量通过特高压和京津唐电网送往北京、天津和山东等经济发达地区。

    受益电改电价大幅提升，有效缓解成本上涨压力。主要受益于电改成效，公司22Q1-3 电价同比大幅上涨35.09% ， Q1/Q2/Q3 度电收入0.44/0.40/0.40 元，毛利率8.1%/10.75%/10.71%，虽不及2020 年17.6%，但相较2021 年-7.97%改善明显，2022 年或实现盈亏平衡。公司22Q1-3发电量580.02 亿度，同比增加7.95%，高于同期全国火力发电量同比增速（0.5%），其中Q1/Q2/Q3 同比涨幅1.55%/4.09%/17.68%，涨幅环比提升。若电力供需持续紧张、煤价涨幅如期回落，公司煤电盈利能力有望持续增强。此外，公司目前在建煤电299 万千瓦，2022、2023 年底预计分别投产264、35 万千瓦，公司装机规模有望进一步提高。

    依托既有煤电转型升级，新能源发展前景可期。截至去年末公司灵活性改造机组容量占比62%，大部分机组所在区域风光资源丰富，公司利用既有煤电优势，以灵活性煤电为支撑、输电通道为载体，积极转型发展新能源。2021 年取得项目备案证的新能源指标超过100 万千瓦，并有近300 万千瓦集中式新能源筹建项目取得积极进展，已累计开工197.1 万千瓦。此外，公司依托岱海电厂打造乌兰察布风光火储氢一体化示范项目，拟在酒泉区域内打造甘肃省首个绿氢制取-储运-应用全产业链示范项目，公司有望从传统煤电企业转型发展成为综合能源上市公司。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入301.63/343.52/377.07 亿元，归母净利润7.52/12.33/17.80 亿元，EPS 0.11/0.18/0.27 元，对应PE 分别为29.72/18.13/12.56 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：燃料成本回落不及预期，新能源项目进展不及预期