中远海特(600428)：汽车航运大时代来临

　　汽车船租金为什么涨10 倍？

    　　2020Q4 以来，中国汽车出口高增长，带动全球海运需求大幅增长，远超运力增速，导致汽车船租金从2020 年低点上涨10 倍。考虑到2022-25年运力温和增长，汽车船有望随着中国汽车出口高增长，持续处于繁荣期。

    　　汽车出口高增长能持续吗？

    　　中国汽车产业竞争力增强，汽车出口量有望持续高增长。中国自主品牌汽车崛起，在国内市场份额提升。德国、韩国的汽车产量和出口量下滑，竞争力减弱。中国有望成为全球汽车出口中心，带动出口量增长、运距延长。

    　　一艘汽车船一年能赚多少？

    　　按2022 年10 月租金，我们预计1 艘5000 车位汽车船期租1 年净利润1.3 亿元。中远海特有5 艘汽车船和6 艘新造船订单，未来有望贡献大量利润。中国汽车船航运迎来发展机遇，中远海特的船队规模增长空间较大。

    　　纸浆船运汽车，效益如何？

    　　中远海特的纸浆船开始运出口汽车，单艘运量有望接近汽车船。如果租金达到汽车船8.5 万美元/天，我们预计1 艘纸浆船1 年的净利润1.3 亿元。

    　　2022-25 年底中远海特经营的纸浆船有望达到20、24、30、36 艘，随着运汽车的纸浆船数量增加，盈利有望明显增长。

    　　集运运价下跌，影响多大？

    　　集运运价下跌，将分流汽车船需求。但即使集运盈亏平衡，我们预计汽车船租金仍高于5 万美元/天，1 艘汽车船1 年的净利润有望达到0.65 亿元。

    　　中远海特的盈利中枢是多少？

    　　我们预计：2023 年中远海特净利润增长，主要来自汽车船和纸浆船租金修复到市场水平；2024 年开始，部分船型景气度回落、新船大量交付，有望使归母净利润保持在30 亿元左右，此时中远海特ROA 在10%左右。

    　　推荐中远海特，维持“买入”评级

    　　中国汽车出口持续高增长，汽车航运大时代来临。根据超额利润贴现法和可比公司2023 年平均PE，维持目标价13.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复，全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。