何氏眼科(301103)：疫情使短期业绩承压 “1+N”布局战略稳步推进

事件描述

    公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入3.03 亿元，同比增长8.32%；实现归母净利润2392.26 万元，同比减少22.52%；实现扣非归母净利润2261.14 万元，同比减少4.04%；基本每股收益为0.15 元，同比减少41.80%。2022 年前三季度公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润6573.46 万元，同比减少26.85%；实现扣非归母净利润6216.47 万元，同比减少23.93%；基本每股收益为0.44 元，同比减少41.44%。

    事件点评

    多地疫情影响Q3 收入增速，前三季度公司营收小幅增长。2022 年前三季度公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长3.60%，主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高导致收入增长。通常伴随暑期旺季到来，叠加公司品牌影响力提升，公司业绩增长应当加快，但因多地疫情，一定程度上影响了医院的门诊量、手术量，三季度的收入增速也受到了一定影响。

    2022 前三季度公司归母净利润较去年同期有所减少，主要原因是成本上升、费用增加。前三季度公司营业成本为4.50 亿元，同比增长8.18%，主要原因是经营规模扩大导致相应成本有所增加。同时，前三季度公司销售期间费用率达到28.13%，较去年同期变动3.61pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.97%、15.09%、-0.98%、0.05%，较去年同期变动1.99、3.08、-1.41、-0.06pct。其中管理费用率提升较多的原因是人工费、中介及软件服务费、折旧及摊销增加。

    公司坚持“1+N”全国布局战略，稳步推进省内、省外建设项目。2022H1公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目2 个，筹备启动新设和改扩建视光门诊项目5 个；公司在辽宁省外成渝地区启动了2 家视光门诊建设项目。基于“1+N”的全国布局战略，公司积极推进眼科医院与视光诊所形成良性互动，互相转诊相互导流，在眼科医疗和青少年近视防控两个领域同步拓展。

    未来公司仍会审慎推进外延拓展业务，进一步加密视光门诊网格化布局。通常通过新建方式建立的眼科医院需要4-6 年才能够实现盈利，相对而言并购成熟医院的市场培育期较短。公司将审慎推进外延拓展业务，包括不限于收购医院、扩建院区、新建院区、设立并购基金等。同时公司也将紧紧围绕国家区域发展战略，兼顾经济发达、人口密度大、有辐射带动能力的地区优先布局，即重点在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区进行拓展。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年分别实现营收11.68、14.20、17.43 亿元（原值为 11.97、14.59、17.98 亿元），同比增长21.4%、21.5%、22.8%；分别实现净利润1.09、1.53、1.99 亿元（原值为1.19、1.66、2.06 亿元），同比增长26.7%、40.2%、29.6%；对应EPS 分别为0.69、0.97、1.26 元（原值为0.98、1.36、1.69 元），以11 月7 日收盘价29.44 元计算，对应PE 分别为42.5X、30.3X、23.4X，维持“增持-B”评级。

    风险提示

    疫情反复造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。