石头科技(688169):收入承压 费用投放致利润率下行

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:陈子仪/Huaiyi Liu 日期:2022-11-08

公司发布2022Q3 季报。公司前三季度实现营业总收入43.92 亿元,同比增长14.78%;实现归母净利润8.55 亿元,同比下滑15.85%;实现扣非后归母净利润8.58 亿元,同比下滑3.93%。

    单3Q 实现营业收入14.69 亿元,同比下滑0.65%;实现归母净利润2.38 亿元,同比下滑34.54%;实现扣非归母净利润2.70 亿元,同比下滑15.29%。

    毛利率改善,费用投放致利润率下行。公司22Q3 毛利率同比提升0.65pct、环比提升0.33pct 至49.16%。销售费用率同比提升4.57pct 至19.55% , 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.49pct/0.50pct/-1.57pct 至8.06%/2.63%/-2.59%。另外公司单3季度投资收益-1983 万元,公允价值变动损益-2733 亿元,主要因结汇损益和外汇远期合约价值变动带来。最终公司Q3 归母净利率达16.23%,同比-8.41pct。扣非归母净利率达18.4%,与22Q2 持平。

    累计来看,前三季度毛利率同比-1.35pct 至48.52%,销售费用率同比提升4.55pct 至17.95%。研发/管理/财务费用率分别同比-0.28pct/-0.1pct/-1.12pct 至7.85%/2.29%/-2.12%。前三季度累计净利率最终为19.47%,同比-7.08pct。

    投资建议。后续来看,公司国内有望站在现有爆品基础上继续扩大市场影响力,挖掘国内增长潜力;海外方面全球分销网络有望进一步深化发展。我们认为,短期来看行业竞争确实有所加剧,今年行业存在外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。但扫地机行业经过近年产品的快速迭代,目前头部产品性能已达令人满意的工况,市场份额亦明显向头部集中,产品口碑相较过去几年有了显著提升,渗透率提升仍有广阔空间。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为13.24 元、14.47元及16.41 元(此前预测为22-23 年公司每股收益16.08 元、19.79 元及24.94 元),给予2022 年PE 估值28x,对应合理价值为370.72 元(此前预测为2022 年32xPE 估值,目标价514.56元),维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外需求波动,国内竞争加剧。