皓元医药(688131)：产能和人员高速扩张 为持续高速增长奠定基础

营收增速持续增长，利润短暂承压。2022年前三季度，公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长9.63%：剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。单三季度，公司实现营业收入3.49亿元，归属于上市公司股东的净利润4,146.70万元，别除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长3.30%。

    前端后端均高速发展，不断扩充全产业链服务能力。2022年前三季度拆分业务来看，分子砌块和工具化合物实现营收6.01亿元，同比增长53.13%,其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。原料药和中间体业务领域实现营业收入3.61亿元，同比增长20.83%。其中创新药收入2.1亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。

    积极储备人才资源，奠定公司长期发展基础。截至2022年三季度报告期末，公司共有员工2,785人，较上年末新增1,299人，新增人员以技术人员为主，主要保障公司合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营的需要以及马鞍山工厂试生产的人员需求。

    盈利预测与投资建议。公司前端后端协同发展，未来两年营收高增长有望持续，考虑到2022年招工人数较多以及后续股权激励费用支付，预计22-24年公司归母净利润分别为2.38亿元、3.74亿元、5.61亿元，EPS分别为2.29元/股、3.59元/股、5.39元/股，对应PE分别为52.72倍、33.65倍、22.39倍。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2023年40倍PE合理估值，对应A股合理价值143.55元/股，给予“买入”评级。

    风险提示，技术创新风险，新产品研发不确定性风险，汇率风险等」