晶丰明源(688368):至暗时刻或已过去 ACDC、DCDC开启新成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方竞/童秋涛 日期:2022-11-08

  事件:10 月27 日,晶丰明源发布三季报,公司前三季度实现营收8.07 亿元,YoY-55.79%;归母净利-2.01 亿元,YoY-135.01%;剔除股权激励费用影响后归母净利-0.76 亿元,YoY-111.42%。

      Q3 业绩属至暗时刻,但库存水位得到控制。单三季度,公司实现营收2.15亿元,YoY-71.67%,QoQ-25.75%;归母净利-1.39 亿元,YoY-158.40%,环比亏损进一步加剧;剔除股权激励费用影响后归母净利-0.97 亿元,YoY-134.41%。

      从毛利率看,Q3 毛利率降至0.67%历史最低水平,环比下降27.45pct,但其中,智能LED 照明驱动产品毛利率35.47%,基本保持稳定。从销售数量看,22 年Q3 较21 年Q3 下降44.23%,可测算22 年Q3 公司整体价格同比下降49.19%。

      从库存来看,公司激进去库存策略成效明显,下游经销商库存恢复至2021 年6月水平。公司层面,Q3 账上存货为3.48 亿元,周转天数明显降至157 天,相比Q2 下降26 天。而若以20 年Q3 单季度约2.40 亿营业成本为例测算,则账上存货周期约1.45 个季度。

      此外,从上游成本看,虽Q3 原材料成本同比仍上升4.57%,但通过公司与供应商的积极沟通,预计部分原材料价格有望在Q4 回调。

      逆周期加大研发投入,期待AC/DC、DC/DC 开启新成长主线。虽然业绩表现不佳,但公司仍逆周期加大研发投入力度,凸显公司长远信心。Q3 公司员工达至525 人,其中研发人员347 人,新增研发83 人,其中重点投向ACDC、大电流DCDC 方向。

      公司研发进展稳步推进,其中ACDC 产品:内置AC/DC 方面,2022 年上半年共5 颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的新品实现销售。外置AC/DC 方面,公司推出具有IGBT 结构的20W 快充产品,兼顾成本与效率,市场竞争力显著,目前已进入市场, 同时拥有完全自主知识产权的国内首创的磁耦+ACOT65WGAN 快充产品已完成样品评估,正推向市场。

      DCDC 产品:公司10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010 和BPD60312 已正式进入市场且实现量产出货,且Q2 公司完成了向力来托半导体购买电源管理设计工艺技术及知识产权,自主工艺能力的完善将有助于后续产品快速进入市场。

      投资建议:我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为-2.05/0.84/2.72亿元,23/24 年对应现价(2022.11.2 收盘价)PE 分别为95/29 倍,我们看好公司产品高端化跃迁,快充+家电ACDC 产品持续升级,DCDC 研发稳步推进。

      维持“推荐”评级。

      风险提示:全球半导体周期下行的风险;产品验证不及预期的风险;下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险。