上汽集团(600104)2022年10月销量点评：集团新能源表现较好 期待自主新车及出口

事项：

    公司发布10 月产销快报，集团合计批发50.3 万辆、同比-13.5%、环比-2.7%。

    评论：

    10 月自主批发表现略低于预期，集团新能源同环比正增长。其中，1) 上汽大众：10 月12.5 万、同比+4.4%、环比-3.8%；2) 上汽通用：10 月11.9 万、同比-9.9%、环比+6.2%；3) 上通五菱：10 月16.0 万、同比-20%、环比-2.6%；4) 上汽乘用车：10 月6.8 万、同比-32%、环比-9.2%；5) 智己汽车：10 月860 辆，环比-18%；

    6) 新能源：10 月10.2 万、同比+32%、环比+6.7%。

    后续重点关注上汽自主四大品牌新车及海外市场开拓。9 月底飞凡R7 上市主打科技感、智能化、于10 月交付，后续上汽自主品牌值得期待的新车还有智己第二款车型LS7、MG MULAN（全球车）、MG7、荣威RX9。除新平台新车型本身的变化之外，另外上汽也展开了车型项目跟投机制，有望对产品支撑力形成比过去更好的支持。此前，公司公告联手中远海运加速“出海”布局，双方交叉持股合作有望保障上汽集团海外出口运力，加速出海布局，持续开拓海外市场。4Q22 随着新车陆续上市交付，集团整体产销有望延续3Q22 正增长趋势。

    中期关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。

    投资建议：我们维持公司2022-2024 年归母净利预期208 亿、261 亿、275 亿元，同比分别-15%、+26%、+5%，对应EPS 1.78 元、2.24 元、2.35 元，对应PE 8 倍、6 倍、6 倍，维持2023 年目标PE 10 倍，维持目标价22.4 元，对应2023 年PB 0.9 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。