居然之家(000785)：加大研发运营投入 打造S2B2C数字化产业服务平台

事件： 公司发布三季报，22 年前三季度实现营业收入94.29 亿元，同减3.8%；归母净利润15.35 亿元，同减10.3%，归母净利率16.3%，同减1.3pct。扣非归母净利润16.27 亿元，同减4.8%，归母扣非净利率17.3%，同减0.2pct。

    单季度看，22Q3 实现营业收入31.46 亿元，同减1.0%；归母净利润4.84亿元，同减19.1%，归母净利率15.4%，同减3.4pct；扣非归母净利润5.36亿元，同减12.5%；扣非归母净利率17.0%，同减2.3pct。

    22 年前三季度综合毛利率为45.9%，同减1.0pct。期间费用率为22.8%，同增1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.3%/0.1%/9.0%，同比变化0.5pct/0.8pct/0.1pct/0.1pct。22Q3 综合毛利率为45.2%，同减7.9pct。期间费用率为24.7%，同减0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/5.1%/0.1%/9.3%，同比变化-1.1pct/0.3pct/0.0pct/0.3pct。

    为缓解疫情冲击，公司采取了多项措施积极应对。一是以“洞窝”为核心，加大研发与运营投入，自建私域流量平台，精准赋能线下卖场及商户，打造S2B2C 模式的数字化产业服务平台，加快公司数字化转型步伐；二是与商户抱团取暖，支持商户经营，加快返款速度，携手工厂、商户共同开展联合营销活动，助力商户提升销售；三是推出家具“以旧换新”、“阳光置业”、“幸福置家”等营销 IP，拓展新的流量入口；四是推出“居家保”售后服务保险，并通过“洞心”平台承接售后服务，降低商户售后服务成本，提升消费者的购物体验。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年净利润为23.43/25.51 亿元，同增0.8%/8.9%，当前收盘价对应PE 为10/9 倍。给予公司22 年12~13 倍PE估值，合理价值区间为4.31~4.67 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：疫情反复终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。