王力安防(605268):收入结构继续改善 毛利率迎来拐点

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2022-11-08

  核心观点:公司发布2022年三季报。22Q1-3营业收入15.9亿元,同比-12.1%,归母净利润1149万元,同比-92.3%,扣非净利润214万元,同比-98.5%;22Q3营业收入5.9亿元,同比-24.4%,归母净利润2408万元,同比-66.0%,扣非净利润1972万元,同比-71.4%,业绩大幅下滑,一方面零售端受到疫情影响、工程端主动调整结构,发货量同比下滑,另一方面,毛利率恢复有一定滞后、但目前已迎来拐点。

      原材料价格下降逐步传导至库存成本,毛利率迎来拐点。公司主要原材料为钢材,截至10月末,冷轧板卷价格年初以来累计降幅约22%,根据Wind,22Q1/Q2/Q3冷轧板卷均价分别同比-1%/-12%/-31%,分别环比-5%/-2%/-18%,同比环比均有明显下降。移动平均法下库存成本变动有一定滞后,体现为Q2毛利率仍在下降,但Q3起原材料价格下降逐步传导至库存成本,22Q3综合毛利率 25.8%,同比-1.8pct,环比+5.0pct,毛利率迎来拐点,并且我们预计四季度有望继续修复。

      收入结构继续改善,回款和现金流优化。公司经销网络持续拓展,工程端客户结构在调整,22Q3工程端国企、央企比例进一步提高,主动降低部分民企的发货量,保留付款条件较好的客户。Q3末应收账款及票据+预付款项+其他应收款13.2亿元,环比Q2末-1546万元,应付账款及票据+合同负债+其他应付款15.6亿元,环比Q2末+4541万元。

      单季度经营性现金流1.0亿元,同比+2.7亿元,回款和现金流优化。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年EPS分别为0.15,0.55、0.82元/股,按最新收盘价对应PE分别为56.5、15.9.10.7倍,维持公司23年18倍PE,对应合理价值9.89元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产需求恢复不及预期,原材料价格波动超预期,公司产能投放不及预期。