上海家化(600315)：22Q3扣非归母净利YOY+17.91% 内外同步优化边际向好 向业绩目标奋力进发

事件：

    公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收53.54 亿元，yoy-8.17%，归母净利3.13 亿元，yoy-25.51%，扣非归母净利3.68 亿元，yoy-22.34%；其中22Q3营业收入16.39 亿元，yoy+1.17%，剔除汇率因素影响同增3.5%，归母净利1.56 亿元，yoy+15.55%，归母净利率9.49%，同增1.18pct，扣非归母净利1.68 亿元，yoy+17.91%，扣非后归母净利率10.23%，同增1.45pct。

    点评：

    营收端， 分渠道来看，2022Q3①线下同增约7%高于线下市场整体。②线上坚持多平台布局。 分品类来看，2022Q3 六神同增超30%亮眼。③母婴品类营收同降5%，其中启初全渠道同比个位数下降、电商渠道同增近20%。 分地区来看，2022Q3①国内业务增长4%，预计四季度结合双十一加大营销投入，驱动下半年国内营收实现同比双位数增长；②海外业务增长2%。

    费用端，2022Q1-3 期间费用率50.98%，同降2.6pct；2022Q3 期间费用率45.03%，同降5.47pct。

    成本端，2022Q1-3 毛利率58.19%，同降1.68pct；其中2022Q3毛利率54.28%，同降1.96pct。

    现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额7.58 亿元，yoy-22.67%，投资活动产生的现金流流出4.53 亿元；截至2022Q1-3 货币资金14.74 亿元，yoy-25.47%。

    营运能力，2022Q1-3 存货周转天数110.49 天，同增4.69 天；应收账款周转天数56.73 天，同比增加4.35 天；应付周转天数99.05 天，同增7.82 天。

    投资建议：随着经营环境基本恢复正常，三季度公司持续优化全品牌、全渠道经营，助力业绩恢复增长，持续展现对于实现下半年营收双位数增长、净利润增速高于营收增速的目标的努力，随着公司内部能力&外部环境同步优化，四季度有望持续边际向好。未来，上海家化将继续围绕"123"经营方针，以尽善之心追求至美的产品和服务，致力于成为中国美妆日化行业领导者，并将中国美带给全世界。预计22-24 年归母净利润分别为5.98./8.56/11.0 亿元，对应PE 31/22/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响。