丽尚国潮(600738)：新零售业务高速增长

　　事件

    　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入6.25 亿元，同比+26.53%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-7.35%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-80.28%。

    　　2022Q3，公司实现营业收入1.93 亿元，同比+1.20%；实现归母净利润-0.35 亿元，同比-158.99%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比-80.55%。

    　　简评

    　　疫情租金减免、房地产业务剥离、公允价值变动损益，共同导致公司盈利变动较大

    　　公司业绩变动较大的原因主要为：（1）2022H1 杭州、南京专业市场支持小微商户疫情纾困减租免租影响营业收入6308.9 万元，导致净利润减少4731.69 万元。（2）房地产业务剥离对于公司产生一次性影响。2021 年由于房产业务结算导致同期净利润增加3485.13 万元，使得基数较高。剔除前述影响后，2022 年Q1-Q3扣非归母净利润实际下降24.79%。

    　　此外，公司持有关州银行部分股权，股价变动导致公司公允价值变动损益为-4681.75 万元。

    　　分业务来看，新零售业务高速增长，成为营收主要组成部分2022Q1-Q3，公司专业市场、商贸百货、商品房业务、新零售业务分别实现营业收入2.45 亿元、0.99 亿元、0.09 亿元、2.27 亿元分别同比-15.08%、-21.22%、-74.54%、3361.73%。新零售业务对于营收的贡献已经达到36.32%， 接近专业市场贡献占比（39.21%）。

    　　业务转型，毛利率结构性下降，期间费率微增，现金流改善2022Q3，毛利率为45.12%，同比-23.97 pct，毛利率快速下降的主要原因为新业务快速发展，但是仍处于发展初期，毛利率较低。

    　　公司期间费率26.34%，同比+1.49pct。其中，销售/管理/财务费用分别同比+0.78pct/-2.56pct/+3.26pct 至6.57%/13.65%/6.13%。经营性净现金流改善，由21Q3 的-0.40 亿元转正至22Q3 的1.57 亿元（22Q2 为-0.07 亿元）。

    　　投资建议

    　　专业市场经营业务稳定；新零售业务快速发展，品牌、品类双重扩张，预计新零售业务将成为公司业绩的新增长点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.34、1.59、1.85 亿元，对应PE 分别为37X、31X、27X，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、疫情加剧商户流失商位出租率下降。如果疫情反复和封控升级导致线下门店暂停营业和关店，可能会使得商户流失、商铺出租率下降，商铺租金收入因此也会受到不利影响。

    　　2、新业务进展不及预期。公司通过多个渠道积极拓展新零售业务，线上渠道流量增长放缓、流量成本增加，公司新业务拓展速度和盈利能力可能不及预期。

    　　3、行业竞争加剧。公司主要业务包括专业市场经营业务、商贸零售百货业务等，B2B、B2C 电商平台的发展在一定程度上加剧了零售行业竞争。公司目前布局化妆品等新零售业务，然而众多国内外知名品牌入局化妆品赛道争夺市场份额会加剧行业竞争。