东方财富(300059)：Q3业绩仍具韧性 基金业务环比回暖 估值性价比高

　　事件

    　　东方财富发布2022 年三季报。

    　　2022 年前三季度，实现总营业收入95.61 亿元，同比约持平。前三季度净利润同比+5.77%至65.94 亿元，净利率69%。

    　　简评

    　　22Q3 核心主业符合预期，投资收益略低于预期。

    　　公司22Q3 总收入为32.53 亿元，同比-15.6%，环比+4.53%。22Q3净利润为21.5 亿元，同比-14.26%，环比-5.45%，净利率66.1%。

    　　其中，Q3 投资收益2.4 亿元，环比Q2 下降49.8%，对整体业绩有一定拖累。

    　　从收入分类看，基金业务环比回暖，证券业务保持稳健：

    　　(1)营业收入：主要由金融电子商务服务收入（基金代销+尾佣）、金融数据收入及广告服务收入构成，其中基金业务占比最高。前三季度，营业收入同比-12.56%至35.42 亿元，占比37%，其中Q3为11.93 亿元，同比-20.2%，环比+7.6%。我们预计Q3 末公司的股+混基金保有量为5250 亿元，较Q2 末环比提升3.4%，展现出公司在市场动荡之下基金保有量仍具韧性。

    　　(2)手续费及佣金收入：主要由证券经纪业务收入与其他证券业务收入构成。前三季度，手续费及佣金净收入同比+7.5%至41.74 亿元，占比44%，其中Q3 为14 亿元，同比-15.3%，环比-1.69%。

    　　相较于市场股票交易额（考虑沪深港通）同比-27%的背景之下，公司的证券经纪业务仍具韧性，持续彰显alpha 属性。

    　　(3)利息净收入：主要为证券信用业务。前三季度，利息净收入为18.44 亿元，同比+8.33%，Q3 为6.6 亿元，同比-6.6%，环比+14%。

    　　截止2022 年9 月30 日，A 股融资融券余额为1.5383 万亿元，同比下降16%，公司的融出资金为364 亿元，同比下降11%，下降幅度较市场小。

    　　从费用端看，研发费用与管理费用增长较快，销售费用同比环比均下降。前三季度，营业总成本同比+11.29%至31.73 亿元，其中主要是管理费用+28.4%至16.72 亿元（管理费用率17.5%），研发费用+49.7%至7.16 亿元（研发费用率7.5%），销售费用-9.9%至3.75 亿元（销售费用率3.92%）。Q3 单季度环比来看，销售费环比-13.6%，管理费环比+14%，研发费用基本持平。

    　　投资建议：市场波动之下业绩仍具韧性，当前估值性价比高，维持买入评级我们结合市场情况，对2022 年基准情形的核心假设及盈利预测进行了调整：

    　　1） 基金业务：预计到2022 年底股+混保有量为5670 亿元，并预计产品结构将往更为稳健的产品靠拢并且B 端占比有所提升，从而略拉低尾佣费率；并预计基民换手率下降至1.7 的水平，代表除货基外的认申购金额为8144 亿元，同比下降9%；

    　　2） 证券业务：预计整体市场股票交易较21 年下降10%，融资融券余额-17%至1.52 万亿元，公司的股基市场份额提升0.5pct，融资融券市场份额提升0.4pct；3） 核心费用率：管理费用率为16.3%，销售费用率为3.9%，研发费用率为7.5%。

    　　我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别同比+0.2/10.9/23.3%至131.2/145.5/179.5 亿元，归母净利润分别同比+1/16.6/22.2%至86.4/100.7/123.1 亿元，给予目标价28.8 元，对应2022/2023 年44/38 倍PE，维持买入评级。

    　　风险提示：证券市场交易活跃度回落，基金市场申赎活跃度回落；公司的境内证券业务市占率增速放缓。