华秦科技(688281)2022年三季报点评：隐身材料需求增长铸造国防科技升级新增量

公司三季度营收双增：华秦科技发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入4.3 亿元、同比增长38.64%，归母净利润 1.99 亿元、同比增加48.1%，扣非归属净利润1.82 亿元，同比增长71.03%。 其中，2022 年Q3 公司实现营业收入 1.6 亿元、同比增长40.9%，归母净利润0.75 亿元、同比增加64.64%，扣非归属净利润0.73 亿元，同比增长81.5%。

    财务结构全面优化增厚毛利：2022 年三季度毛利率58.72%，比去年同期+0.94pct，销售、管理、研发费用率分别2.02%、4.29%、10.92%，同比-0.39pct、-0.62pct、-1.08pct。

    核心业务主攻特种功能材料：隐身材料、伪装材料及防护材料产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

    系统化的研发创新机制：华秦科技自1996 年起联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育，建立了系统化的研发创新机制，随着公司在全温域隐身材料、多频谱兼容隐身材料、结构隐身复合材料、低频隐身材料、电磁屏蔽材料、高效热阻材料、高性能重防腐材料、伪装材料等领域研究试制的不断进展，提供一体化隐身解决方案、伪装解决方案及防护解决方案的能力。

    具备行业先发优势：军工产品对稳定性、可靠性要求非常高，生产企业要经过长期、良好的应用和服务才能取得最终用户的信任。在产品批产定型后，由于已经经过周密的验证过程，供应商相关配套产品即纳入军工企业的采购清单。

    大型订单需求旺盛：华秦科技在9 月27 日和10 月18 日公告签订日常经营重大合同，金额分别为2.47 亿和3.96 亿，合同标的为公司已批产隐身材料，展现了下游厂商对于隐身材料的大量订单需求。

    航空发动机零部件加工等新业务增量可期：华秦科技8 月26 日公告以自有资金出资16,320 万元成立合资公司，随着国内大型航空发动机制造集团“小核心、大协作”的深度推进，本次拟开展新业务将以保障国家重点型号配套需求为主要目标。该业务系华秦科技主营业务进一步在航空发动机产业链上的布局与延伸，符合公司发展战略。

    【投资建议】

    首次覆盖，我们给予华秦科技“增持”评级。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为7.42/10.46/14.65 亿元， 归母净利润分别为3.29/5.43/7.71 亿元， EPS 分别为3.52、4.98、7.13 元，对应的 PE 为93、66、46（11 月3 日收盘价）。华秦科技具有行业先发优势，核心业务主攻特种功能材料，航空发动机零部件加工等新业务增量可期，因此我们给予“增持”评级。

    【风险提示】

    海外地缘政治冲击

    国防开支不足风险

    装备更新换代延期风险