歌尔股份(002241):VR&游戏主机健康成长 声学整机略有下降

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/李轩 日期:2022-11-08

事件:歌尔股份发布2022 年三季报,公司前三季度营业收入741.53 亿元,同比增长40.47%,归母净利润38.40 亿元,同比增长15.23%,扣非归母净利润34.85 亿元,同比增长15.46%。单三季度营业收入305.49 亿元,同比增长35.77%,归母净利润17.61 亿元,同比增长9.98%,扣非归母净利润14.71 亿元,同比减少8.59%。同时,公司预告2022 全年净利润40.6-47.0亿元,同比增长-5%至10%,扣非归母净利润36.4-40.2 亿元,同比增长-5%至5%,主要系受宏观经济和行业因素的影响,公司智能声学整机业务盈利略有下降;同时,公司VR 虚拟现实、智能游戏机主机等智能硬件业务保持健康成长。

    智能硬件、智能声学整机和智能硬件增长出现分化。2022 年前三季度各项业务实现收入出现分化,精密零组件/智能声学整机/智能硬件的收入分别达到95.1/198.9/435.5 亿元,同比分别-7.57%/+3.60%/+95.87%;

    毛利率同比小幅下滑,存货高增。3Q22 单季度毛利率13.4%,同比减少1.84pct,环比增加1.12pct,单季度净利率5.8%,同比减少1.4pct,环比增加0.73pct。其中Q3 存货为189.82 亿,环比增长34.93 亿;非经常性损益主要来自处置参股公司股权取得投资收益2.5 亿元。

    产品战略:精密零组件+智能硬件整机。公司未来将积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展,特别是在VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等领域。

    TWS 蓄力,AR/VR 接棒:公司在ARVR 核心零部件及成品组装领域布局多年,我们持续看好公司未来增长新动能。预计歌尔股份2022-2024 年EPS分别为1.30、1.71、2.02 元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2022年25-30 倍PE 估值,对应合理价值区间为32.50-39.00 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。