盛路通信(002446)：经营现拐点 军工电子业务发展趋势向好
事件
9 月21 日，公司在投资者关系平台上表示，公司与华为的合作主要在毫米波技术领域。8 月26 日，公司发布2022 年半年报，营收7.45 亿元，同比增长70.58%，归母净利润1.24 亿元，同比增长9587.88%。7 月26 日，公司发布《非公开发行A 股预案》。
简评
1、传统通信与军工电子业务双轮驱动，上半年业绩快速增长。
2022 年上半年，公司实现营业收入7.45 亿元，同比增长70.58%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长9587.88%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长1446.68%。上半年，公司毛利率为37.91%，同比下降6.65 个百分点，净利率为16.51%，同比提升16.36 个百分点，主要由于期间费用率和信用减值损失减少所致。
期间费用率为18.17%，同比下降12.48 个百分点，主要由于收入规模增长所致。总体来看，公司业绩出现明显的拐点。
分业务来看，上半年通信设备行业收入4.32 亿元，同比增长105.48%，毛利率为27.83%，同比提升0.88 个百分点，军工行业收入3.13 亿元，同比增长38.22%，毛利率为51.8%，同比下降9.09 个百分点，我们预计与产品结构调整与价格变化有关。
公司民用通信业务增速较快，主要由于中国移动和中国广电5G主网大规模建设，公司于2021 年中标的4448 多频多模电调基站天线持续交付，军工电子业务聚焦超宽带上下变频系统，下游需求持续释放，同时合正电子剥离事项已经在2021 年完成，2022年上半年公司业绩实现快速增长。
2、民用通信业务稳步发展，车载产品量产交付。
公司通信业务产品包括主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，形成了较为完整的通信天线产品线，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、汽车整车厂等。
在基站天线方面，公司在2021 年中标的4448 基站天线持续交付，独立研发成功龙伯透镜天线中标中国移动示范项目。在微波/毫米波天线方面，公司产品出口至全球100 多个国家和地区，自主研发成功国内技术领先的28G 毫米波有源相控阵天线、毫米波无
线点对点及多点系列传送网产品。在智能终端天线方面，公司持续推进与中国移动、南方电网合作的5G+智能电网覆盖系统项目，自动驾驶车载高精度定位天线取得了数个新项目并部分实现了量产交付。在室内网络覆盖方面，公司研发成功由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源室内分布系统设备，将进一步拓展其它垂直行业客户。我们认为，随着5G 网络广域覆盖进入尾声，室内覆盖将加强，公司有望受益。
3、国防信息化建设需求持续提升，军工订单饱满，定增项目扩充产能。
公司子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20 年的技术积累与沉淀，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具有独特的技术优势，围绕超宽带上下变频系统，研制产品包括微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。
当前，我国国防工业建设需求持续增长，国防信息化需求也保持旺盛。我国军费支出维持稳定增长，2021 年国防支出为1.36 万亿元，同比增长6.8%，装备建设支出占比不断提高，而国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求有望快速增长。同时，实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高，当前我国军机、舰船等主战装备仍处于快速列装阶段，对于弹类武器的消耗量也将显著增加，军品订单需求十分旺盛。
7 月26 日，公司发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于成都创新达生产中心建设，5 亿元用于公司补充流动资金，公司实控人杨华全额认购，发行价格为5.96 元/股。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已相对不足，公司目前正在积极开展扩充产能工作，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。
4、投资建议：军工电子有望成为公司业绩主要增长动力，维持“增持”评级。
公司传统通信天线业务增长稳定，主要产品市场占有率高；军工电子业务订单处于需求集中释放时期，未来将进入快速发展阶段，有望成为公司业绩增长主要驱动力。我们预计公司2022-2024 年营业收入为14.2 亿元、17.67亿元和22.28 亿元，同比增长47.55%、24.46%和26.12%，归母净利润分别为2.29 亿元、3.31 亿元和4.56 亿元，同比增长207.82%、44.72%和37.62%，当前股价对应PE 分别32x、22x 和16x。我们认为，合正电子资产处理完成，公司民用通信类业务发展稳健，军工电子业务需求良好，经营迎来拐点，维持“增持”评级。
5、风险提示
军工订单落地不达预期；军工电子产能扩张节奏不及预期；通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。
