双汇发展(000895)：猪价逐步回升 冻肉有望释放利润弹性

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    10 月25 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收446.40亿元，同比下滑12.55%，实现归母净利润40.66 亿元，同比增长17.75%。其中单三季度实现营收166.77 亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润13.35 亿元，同比增长45.81%。

    简评

    猪价新一轮上涨，屠宰业务加速修复

    三季度以来，猪肉价格进入新一轮上涨，根据wind 数据，三季度国内猪肉批发价格平均值达29.69 元/公斤，同比大幅增长40.16%，环比二季度增长46.38%。单三季度公司肉类产品总销量79.4 万吨，同比下降8.1%，公司单三季度实现营收166.77 亿元，同比增长3.36%。

    分业务看，三季度公司肉制品业务收入略有下滑，同比下降2.11%至71.20 亿元，前三季度实现营收203.74 亿元，同比下滑2.66%；屠宰业务收入则直接受益于猪价及屠宰量提升，单三季度营收79.38 亿元，同比增长4.45%，前三季度合计实现营收203.30 亿元，同比下滑22.19%；其他业务三季度增长较快，营收达16.19亿元，同比增长28.35%，前三季度合计实现营收39.36 亿元，同比下滑1.25%。

    Q3 成本压力下毛利率承压，费用投放有所减少猪价上涨使得公司肉制品业务成本承压，公司单三季度整体盈利水平有所下滑，毛利率15.83%，同比下滑2.11pcts，前三季度毛利率同比增长1.60pcts 至17.26%。费用方面，公司三季度费用水平有所下降，销售费用率3.20%，同比下降0.06pcts，管理费用率1.74%，同比下降0.08pcts，前三季度合计销售费用率3.27%，同比提升0.53pcts，管理费用率1.87%，同比提升0.27pcts。

    低基数下，公司三季度肉类产品整体销售吨利2117 元，同比提升60.6%，前三季度整体销售吨利2183 元，同比提升28.3%。分业务看，公司肉制品业务上半年的成本红利消退，从三季度开始成本承压，营业利润率21.00%，同比下滑1.83pcts，前三季度营业利润率23.14%，同比仍提升2.62pcts；屠宰业务三季度盈利水平在去年同期低基数下增长明显，单三季度营业利润率2.49%， 同比提升9.97pcts，前三季度营业利润率2.30%，同比提升3.59pcts。公司前三季度整体归母净利率则同比提升2.34pcts 至9.11%，单三季度同比提升2.33pcts 至8.01%。

    猪价年内或维持高位，冻肉业务有望释放利润弹性10 月以来，猪价仍呈持续上涨趋势。公司持续通过冻肉库存应对猪价的周期波动，上半年公司在猪肉价格低位囤积冻肉库存带来的收益将逐步体现。且公司可依托母公司罗特克斯的优势，在猪肉价格高位时进口美国冻肉以对冲肉制品的成本压力，并获得国内外猪肉价差收益。根据海关数据，进口猪肉价格从今年6 月开始有所上涨，但仍明显低于国内价格水平，屠宰业务板块冻肉业务利润有望持续释放。

    加码布局预制菜赛道，巩固区域市场龙头地位

    预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块，围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，销售网络于华中、华北区域开始构建。继公司在组织层面成立餐饮事业部、产品上推出“筷乐星厨”等系列后，产能方面也于9 月28 日开工建设双汇（漯河）第三工业园项目，通过专业化、自动化、规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力。

    继6 月底河南省召开预制菜产业发展推进会议并提出产业规模三年翻两番突破600 亿元的规划后，9 月漯河发布全省首个预制菜产品团体标准，公司是主导起草单位之一，在标准化、规范化促进漯河市预制菜产业发展的同时，也确立了公司在当地预制菜赛道的龙头领导地位，体现出政府对预制菜产业和公司的支持力度。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年收入分别为687.5/740.5/824.1 亿元，同比增长3.1%/7.7%/11.3%，预计归母净利润58.3/65.1/73.3 元，同比增长19.9%/11.6%/12.5%。2022-2024 年EPS 1.68/1.88/2.11 元，对应PE 估值15/13/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅波动风险等。