食品行业专题报告：大众品板块三季度营收增长平稳 盈利水平仍然承压

调味品板块：三季度营收稳健增长，成本高位导致利润承压。疫情影响之下，22 年前三季度、单Q3 调味品板块收入均取得了稳健增长，但因原材料价格仍在高位，利润端短期承压。22 年前三季度调味品行业上市公司总计收入409.32亿元，同比增长12.27%，归母净利润74.6 亿元，同比增长4.41%。22Q3 调味品行业上市公司总计收入127.67 亿元，同比增长11.77%，归母净利润20.39亿元，同比增长6.77%。具体看各细分子行业：①收入端，22Q3 表现有一定分化， 但均实现了正增长， 酱油/ 食醋/ 复合调味品/ 酵母/ 榨菜分别同比+2.45%/+53.77%/+49.34%/+22.55%/+2.54%。②归母净利润上，22Q3 酱油/食醋/ 复合调味品/ 酵母/ 榨菜分别同比-3.98%/268.18%/102.14%/20.59%/41.36%。

    乳制品板块：三季度营收平稳，盈利能力短期承压。受疫情及成本压力影响，乳制品板块年初至今需求疲软，营收及利润端整体表现承压，22 年前三季度乳制品行业上市公司总计收入/归母净利润分别为1385.36 亿元/92.74 亿元，同比+8.64%/-0.38%，其中22Q3 单季分别为452.79 亿元/22.38 亿元，同比+4.46%/-27.75%，22 年前三季度乳制品板块毛利率为27.49%，同比-4.03pct，其中Q3 单季毛利率乳制品板块为27.84%，同比-4.00pct。22 前三季度乳制品板块整体归母净利率同比-0.01pct 至6.69%，其中Q3 单季同比-0.02pct 至4.94%。全国型乳企龙头/区域型乳企龙头/奶粉/奶酪22 前三季度归母净利率分别同比-0.76pct/-0.47pct/-0.51pct/-0.81pct 至8.59%/2.67%/1.83%/3.75%，Q3单季分别同比-2.86pct/-1.03pct/-0.81pct/-1.98pct 至6.34%/2.31%/0.17%/0.94%。

    休闲食品板块：三季度营收平稳&盈利有所恢复，单品型公司整体表现更优。

    22 年单三季度休闲食品板块整体营收表现呈现平稳态势，而盈利能力较上半年有所恢复。22Q1-Q3 休闲食品板块总计收入/归母净利润分别同比+0.25%/-11.07%至256.2/16.7 亿元，其中22Q3 单季分别同比-1.26%/+6.72%至80.6/5.9 亿元。此外分不同商业模式来看，22Q1-Q3 单品型公司/渠道型公司营收分别同比+11.4%/ -4.2%，22Q3 营收分别同比+12.8%/-8.2%，因此单品型公司表现显著优于渠道型公司表现。

    软饮料板块：三季度营收表现有所改善，盈利能力继续承压但降幅收窄。22 年单三季度软饮料板块整体营收表现较22 年上半年有所恢复，整体盈利降幅有所收敛，但依然处于承压状态。22Q1-Q3 软饮料板块总计收入/归母净利润分别同比+1.18%/ -16.74%至197.37/31.12 亿元，其中22Q3 单季分别同比+4.40%/-8.98%至69.07/10.99 亿元。此外分子行业来看， 22Q1-Q3 能量饮料/ 乳饮料/ 植物蛋白饮料/ 奶茶饮料/ 果汁饮料细分板块营收分别同比增长19.50%/8.58%/-7.98%/-15.31%/31.21%。其中能量饮料与果汁饮料收入增长较快，植物蛋白饮料与奶茶饮料营收则有所下滑。

    投资建议。我们推荐大众品板块中需求端稳健复苏，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、天味食品、伊利股份、洽洽食品，劲仔食品、东鹏饮料、李子园。

    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。