新乳业(002946)公司动态点评:Q3实现逆势增长 管理费用率持续改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/罗丽文 日期:2022-11-08

事件:公司发布2022 年第三季度报告,2022Q1-3 公司实现营收74.80 亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润3.10 亿元,同比增长21.16%;实现扣非归母净利润2.47 亿元,同比增长12.13%。其中,2022Q3 公司实现营收27.0 亿元,同比增长15.68%;实现归母净利润1.21 亿元,同比增长10.19%;实现扣非归母净利润1.05 亿元,同比增长2.49%。

    Q3 营收实现双位数增长,环比改善明显。2022Q3 公司实现营收27.0 亿元,同比增长15.68%;实现归母净利润1.21 亿元,同比增长10.19%。收入端,三季度公司基地市场受成都疫情及高温影响,但公司积极采取措施应对,从销售、保供和供应链整体制定了措施方案,同时对不同品种的销售策略和渠道策略进行调整,取得一定成效,三季度实现营收逆势增长,环比亦改善明显。利润端,利率掉期保值业务实现公允价值变动损益约千万元,拉升归母净利润实现双位数增长。

    毛利率略微下降,管理费用率持续改善。2022Q3 公司毛利率水平为24.26%,同比下降0.28pct,主要系牧业成本增加和供应链业务影响;销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.56%/4.04%/0.50%/1.62% , 同比分别变动

    0.21pct/-0.41pct/0.13pct/0.36pct,管理费用率连续三个季度下降,推测主要是公司提升管理效率以及数字化建设所致;综合影响下,净利率水平为4.54%,同比降低0.47pct。

    坚持鲜立方战略,内生外延拓展全国市场。公司作为区域性乳制品企业龙头,坚持“鲜立方战略”,以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性,以不断迭代、创新的丰富产品引领行业转型升级,在四川、云南、宁夏等区域市场具有领先地位。1)产品及区域策略上,突出“鲜价值”,以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导,在重点经营城市周边布建牧场,保证产品新鲜度,凭借稳定优质的奶源和高效的冷链配送体系,以重点区域性市场为中心并向全国辐射;2)品牌策略上,以主品牌和区域子品牌结合,通过区域品牌的消费者粘性、对需求的敏锐性、灵活创新等优势,逐渐提升自身品牌影响力并向全国扩张;3)增长策略上,内生增长与并购整合并重,通过 充分发挥多年实战所积累、沉淀的并购整合能力,实现外延式并购扩张和内生式提质增效的共同增长。

    投资建议:三季度在疫情、高温双重影响下公司实现逆势增长,同时管理费用率持续下降,充分体现公司经营灵活性、产品需求韧性。展望四季度,去年同期低基数叠加双十一、春节消费旺季,业绩弹性可期。中长期来看,公司实行差异化竞争策略,深耕低温奶这一成长赛道,内生增长与并购整合并重,在战略定力及多年并购经验支撑下,有望持续释放增长动力。预计公司2022-2024 年EPS 为0.45、0.57、0.70 元,对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格存在不确定性、并购管理改善不及预期、市场拓展不及预期、食品安全风险。