达仁堂(600329)公司动态点评：业绩符合预期 营收维持稳健增长

事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q1-3 公司实现营收55.63 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长10.20%；实现扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长1.91%。其中，2022Q3 公司实现营收17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.60 亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降3.73%。

    营收维持稳健增长，投资净收益提振利润增速。2022Q3 公司实现营收17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.60 亿元，同比增长30.77%。

    收入端，公司积极应对疫情，坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重建的目标进程，战略调整，资源部署，渠道调动取得既定阶段性目标，今年连续三个季度实现营收正增长。利润端，三季度公司营业成本持续承压，费用率控制较好，叠加投资净收益贡献近亿元利润，拉动单季归母净利润实现高增。

    毛利率承压，费用率改善明显。2022Q3 公司毛利率水平为40.60%，同比下降0.88pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.75%/5.24%/2.07%/-0.38% ， 同比分别变动-0.11pct/-1.24pct/0.42pct/-0.18pct，三季度公司毛利率持续承压，但费用率控制较好，管理费用率在高基数下下降明显。2022Q3 公司实现投资净收益1.03 亿元，叠加费用改善冲抵部分成本压力，最终实现Q3 净利率水平为15.00%，同比提升3.06pct。

    战略路径清晰，速效全国化拓展有序进行。2022 年是公司控股股东混改落地的开篇之年，公司战略路径清晰，已经基本理顺品牌、产品、渠道关系，并正在进行梳理和结构调整的过程，新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面，以“达仁堂”引领品牌矩阵高质量建设；产品层面，公司的品种资源众多，“三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块，对产品线进行有效梳理，渠道上也充分发挥协同效用。现阶段，心脑血管产品线的改革已经开始，速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰，且执行力快速高效，目前市场对渠道和 价格体系已处于适应阶段。

    投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2022-2024年EPS 为1.13、1.40、1.76 元，对应PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍，维持目标价42 元，维持“买入”评级。

    风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道拓展不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。