温氏股份(300498):单月出栏创年内新高 母猪存栏稳步提升

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:熊承慧/施腾 日期:2022-11-08

10 月猪、鸡价格维持高景气,单月生猪出栏量创年内新高。母猪存栏稳步提升,或支撑23 年出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。

    出栏创年内新高,价格持续回暖。生猪养殖方面,2022 年10 月,公司生猪出栏量165 万头,环比增长4.3%,单月出栏量创年内新高;毛猪销售均价26.7元/公斤,环比上涨12%;销售收入54.7 亿元,环比增长19%。我们测算,10月生猪出栏体重提升至124 公斤。2022 年1~10 月,公司生猪出栏量1407 万头,同比增长30%,完成全年出栏目标的78%。禽养殖方面,2022 年10 月,公司肉鸡出栏量1.04 亿只,环比下滑1.6%;毛鸡销售均价18.5 元/公斤,环比下跌2.6%;销售收入38.3 亿元,环比小幅下滑0.4%。2022 年1~10 月,公司毛鸡出栏量8.9 亿只,同比下滑1.7%。

    现金流逐步好转,母猪存栏稳步提升。22Q3,受猪价上行影响,公司盈利能力显著增强,实现经营性现金流净流入55.2 亿元,资产负债率相应下降5.0个百分点至61%。现金流好转带动下,公司9 月末高质量能繁母猪存栏增至134 万头,年底计划达到140 万头,或支撑23 年出栏量维持高增。

    22Q4 猪价或维持强势,公司利润释放可期。我们认为,22Q4 猪价有望维持强势,主要逻辑在于:1)根据国家统计局以及农业农村部数据,21 年7 月~22 年4 月,母猪产能整体维持去化趋势,对应春节前生猪供给或稳中有降。

    2)根据第三方机构调研显示,二次育肥占比预计在5%左右,或难显著增加春节前生猪供给。3)22Q4 为传统的猪肉消费旺季,消费端有望出现旺季回升。供给收缩叠加需求向好,22Q4 猪价或维持强势,公司利润弹性释放可期。

    维持“强烈推荐”投资评级。10 月,猪、鸡价格维持高景气,公司单月生猪出栏量创年内新高。母猪存栏稳步提升,或支撑23 年出栏量维持高增。按照2023 年出栏量2600 万头测算,公司头均市值已调整至4000 元以内,处于历史较低水平,继续强烈推荐。维持2022~2024 年EPS 预测0.99 元、1.87 元、1.28 元,结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测,维持目标价30.46 元,对应2023 年PE 约16X,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。