航空曙光点评系列：全球飞机制造商产量仍受限 行业供给收紧为长期趋势

　　核心观点：

    　　事件：截止2022 年9 月，波音空客累计交付量总计达到766 架，交付量同比2021 年有所提升，但两家制造商仍面临劳动力以及材料短缺的供应链问题，波音CEO 以及全球主要飞机出租商AERCAP CEO 均表示制造商能以达到目标计划产量。制造商产能受限预计将长期影响行业供给。

    　　前三季度波音以及空客飞机交付量均同比上升，1-9 月空客共交付436 架飞机，同比增加3.6%。波音1-9 月共交付330 架飞机，同比增加64%，两大制造商预计全年飞机交付总量有望超过1000 架与公司生产计划以及申报目标中超过1100 架的交付目标仍有差距。1）波音交付情况：波音公司飞机交付量的大幅增长主要来自于737 MAX 机型的交付。波音公司前三季度737MAX 交付量达262 架，其中库存飞机交付约80 架，新生产飞机交付量为182 架。2022 年7 月波音公司737MAX 产能为31 架每月，仅达到公司制定的2022年初产能目标。波音公司最新目标产能为2023 年上半年将737MAX 产量提高至37 架/月，但波音CEO 戴夫·卡尔霍恩在8 月表示，由于疫情引起的材料供应及劳动力问题，产能目标难以实现。2）空客交付情况：受限于供应链问题且无库存飞机支撑交付，空客交付量同比增加较小。1-9 月A220 交付量为34 架，与21 年交付量持平，A320 系列交付量为335 架，同比去年交付量略有增长。空客计划2025 年 A320 每月产能为75 架，而此目标已遭到多个供应商的反对。

    　　制造商订单量同比增加，但仍面临大量取消。截止9 月波音与空客净订单数分别为428 架以及647 架，总计1075 架，同比去年增长15%。从订购趋势来看，波音在宽体机商获单情况更优，2022 年目前已获95 架宽体机订单，空客获74 架宽体机订单。在取消订单方面，波音被取消订单114 架，而空客被取消209 架订单，其中亚航X 于4 月取消63 架A330-900 订单。

    　　劳动力以及材料短缺的供应链问题短时间内难以改善，将长期影响产能。在疫情影响下，随着产能的放缓，制造商在疫情期间大量裁员。10 月28 日波音宣布启动新一轮700 人的裁员计划，与20 年初相比，波音员工已减少约3 万人。熟练员工的缺失导致生产目标难以完全实现，同时零部件供应商已面临产能以及劳动力不足的问题，拖累行业整体的飞机制造效率。由于737MAX 机型的唯一发动机制造商CFM 无法匹配737MAX 产能，波音公司只能通过拆除库存飞机的发动机并安装至新机身，以增加737MAX 交付量。

    　　投资分析意见：目前波音空客产能难以覆盖新增订单数量，在制造商产能受限的情形下，全球供给增速对比2019 年预计仍未恢复。我国主要航司现有未交付订单，三大航所有空客及波音订单总数均大于100 架，叠加国家对飞机引进净增量的严格把控，后疫情时代供给侧逻辑非常确定，供给增速收紧将继续成为行业长期趋势。在格局变化、供需改善的后疫情时代，航司有望达到利润高峰并相对稳定，建议持续关注我国航空市场在疫情影响减弱下复苏机会。推荐关注：中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空。

    　　风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险