恒立液压(601100)：Q3业绩超预期 新产品与海外布局持续推进

事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入59.20 亿元，同比减少17.58%；归母净利润17.49 亿元，同比减少11.91%。 其中，Q3 单季度实现营业收入20.33 亿元，同比增长3.96%；归母净利润6.92 亿元，同比增长19.98%。

    简评

    收入结构多重改善，Q3 业绩超预期

    多重结构调整，Q3 收入恢复增长。公司Q3 营收同比增长3.96%，主要系：（1）挖机相关产品中，大挖相关产品比重提升；（2）非挖产品收入比重显著提升，前三季度非挖产品收入比重提升至近50%，2021 年同期约40%，非标油缸、挖机泵、其他泵、马达等产品均实现增长；（3）外销实现增长。前三季度外销同比增速超10%，收入占比超20%。

    原材料价格下行与汇兑损益影响下，Q3 利润增幅近20%。归母净利润实现较大增幅一方面系原材料价格的下行，另外公司外销较好，单三季度产生汇兑收益约1.5 亿元。盈利能力表现来看，Q3 毛、净利率分别为42.54%、34.11%，同比分别-2.07pct、+4.55pct，环比分别+1.75pct、+2.67pct，净利率实现同环比提升。

    新产品与海外布局持续推进，有望彰显成长性

    新产品：公司在挖机相关传统产品保持竞争力，油缸产品保持高份额，中大挖泵阀也导入头部主机厂。此外，公司积极拓展其他非挖产品，高机、农机、海工、盾构、新能源等领域拓展顺利，已实现批量销售，未来面向更多工业领域。丝杠、导轨、滑台等产品积极推进，同时也进行电缸产品研发，进行技术储备。

    海外布局：公司已在印尼设立全资子公司，作为维修基地辐射东南亚后市场，提升公司的配套服务能力以及品牌影响力。另外，公司墨西哥基地有望在明年实现建成投产，为北美市场供应油缸、泵阀系列产品。

    投资建议

    预计2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为24.67、27.15、31.77 亿元，同比分别-8.40%、+10.03%、+17.01%，对应PE 分别为29.63x、26.93x、23.01x，上调至“买入”评级。

    风险分析

    （1）国内工程机械行业大幅下滑风险：公司主打产品挖机油缸、挖机泵阀收入占比仍高，相关产品销售与下游工程机械行业景气度密切相关。受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若明年国内市场挖机销量仍出现大幅下滑，公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。

    （2）新产品研发进度不及预期：公司积极推进多元化战略，产品除了应用于挖机领域，已拓展其他工程机械下游，比如高机等，也已切入非工程机械下游，瞄准大工业市场，若公司新产品、新领域拓展不及预期，公司业绩仍有较大的波动风险。