鼎胜新材(603876)：电池铝箔全球龙头 受益钠电增速加速

　　电池铝箔市场有十倍以上的增长空间，公司是电池铝箔全球龙头目前电池铝箔主要应用于锂电池，我们预计2025/2030年全球锂电池需求量有望达到2.5/10TWh，对应电池铝箔需求量接近100/400万吨，是2021年出货量（ 13万吨）的8/32倍，未来增长空间广阔。相比于铜箔，电池铝箔的生产壁垒更高，主要体现在：1）电池铝箔性能受掺入合金和其他元素的影响；2）需经过冷轧、箔轧等环节，且核心轧辊设备是以进口为主，成本较高；3）生产工艺流程较长，良品率较低。基于较高的生产壁垒，目前行业竞争格局高度集中，CR3接近70%。其中公司电池箔产品市场占有率高达50%，是电池铝箔全球龙头。

    　　技术+产能优势保障高利润率，绑定优质客户出货确定性强公司核心竞争力主要来自技术和产能优势。技术方面，公司积累了丰富的生产制造经验，通过特有的合金配制工艺、先进的生产工艺实现了73%以上的良品率，且率先量产9μm 的高端电池铝箔以及涂炭铝箔，技术实力行业领先。产能方面，公司通过新建+转产积极进行全球产能布局，2022年/2023年国内电池铝箔产能有望达到28/38万吨，意大利基地预计2022年年底试制电池箔，将根据欧洲需求进行扩产。盈利方面，我们估计三季度公司电池箔加工费上涨至1.75万元左右，单吨净利提升至8000元左右，高于行业平均水平3000元左右。我们预计行业供不应求的状态仍将持续，且公司涂炭铝箔产能将逐步释放，公司单吨净利有望进一步提升。客户方面，公司与宁德时代、蜂巢能源签署了供货协议，订单量约占2022至2025年总出货的一半，未来出货确定性强。我们预计2022/2023/2024年公司电池铝箔出货量有望超过12/25/34万吨，市占率有望进一步提升。

    　　钠离子电池对铝箔的需求量翻倍，新技术打开成长空间由于铝和钠在低电位下不会发生合金化反应，钠离子电池正负极集流体均可使用成本更低的铝箔。随着钠离子电池在低速电动车、储能等市场的不断渗透，钠电池有望带动电池铝箔需求量加快增长。按照每GWh钠电池对铝箔的需求量700-800吨估算，我们预计到2025/2030年，全球钠电池的需求量将达到70/600GWh，钠电池对铝箔的需求量将达到6/50万吨，有望为电池铝箔行业带来百亿级增量市场。公司作为行业龙头，有望凭借产品和产能优势在未来的增量市场中充分受益。

    　　我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为231.17/254.18/277.40亿元，同比增长27.24%/9.95%/9.14%；归母净利润分别为12.18亿元、19.45亿元、23.51亿元，同比增长183.30%/59.62%/20.90%，对应EPS分别为2.48/3.97/4.79元，当前股价对应PE为23/14/12。首次评级，给予“买入”评级。

    　　3.风险提示

    　　1）技术进步不及预期。

    　　2）下游需求不及预期。

    　　3）市场竞争加剧。